环卫行业专题系列V：从成本角度看新能源环卫车竞争力-20200922-华泰证券-17页_849kb

新能源环卫车行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦新能源环卫车行业，分析其成本结构、行业发展趋势及重点公司表现。核心内容包括：

• 新能源环卫车成本中底盘占比高达 $75%$，其中“三电”系统（电池、电驱、电控）是主要成本来源。
• 动力电池价格持续下降趋势，预计20-23年仍将保持降价。
• 环卫底盘是传统整车厂布局新能源领域的重要支点，具备规模效应和议价能力。
• 环卫装备厂商竞争优势体现在成本控制、生产效率及上装附加值。
• 行业智能化、网联化趋势推高技术壁垒，研发投入成为关键。

主要观点

成本结构分析

• 新能源环卫车价格是传统环卫车的2-4倍，主要由于底盘成本高。
• 底盘成本中，“三电”系统占比高，电池价格是传统发动机的2.9倍。
• 电驱与电控降本空间有限，且效率已接近饱和。

行业发展趋势

• 环卫车多基于传统商用车底盘改装，具备轻卡、中卡、重卡三种类型。
• 新能源环卫车市场集中度高，CR3市占率高达 $68%$，CR10市占率 $94%$。
• 环卫“智能化、网联化”趋势推高技术壁垒，促进产品附加值提升。

重点公司表现

• 盈峰环境：市占率 $33%$，新能源环卫装备销量领先，毛利率较高，研发投入领先。
• 龙马环卫：新能源环卫车销量逆势增长，市占率 $21.8%$，毛利率稳步提升。
• 宇通重工：产能利用率高，研发投入持续增加，逐步缩小与盈峰的差距。

关键信息

成本结构

• 传统环卫车成本结构：底盘 $47%$、发动机 $10%$、上装及其他 $44%$。
• 新能源环卫车成本结构：底盘 $75%$、上装及其他 $25%$。
• 材料费占环卫车成本的 $96%$-$97%$，人工成本及制造费用占比不超过 $2%$。

动力电池趋势

• 2016-2019年，新能源货车底盘销量年均复合增长率 $65%$。
• 2019年国内动力电池装机量中，磷酸铁锂电池占比 $33%$，三元电池占比 $65.69%$。
• 动力电池价格由2014年Q1至2020年Q1，磷酸铁锂价格年均降幅 $19%$，三元电池价格年均降幅 $18%$。

产业链角色

• 传统整车厂在新能源环卫车领域更多扮演零部件供应商角色，如东风、比亚迪、江淮、北汽福田、江铃。
• 整车厂集中采购动力电池，具有规模优势和议价能力，现金流压力相对较小。

竞争策略

• 东风汽车：布局新能源5（整车）+1（环卫底盘）平台，合作多家环卫装备厂商。
• 比亚迪：围绕“7+4”战略，开拓新能源汽车零部件业务，成立弗迪系公司。
• 江淮汽车：新能源商用车聚焦市政环卫及城市物流市场。
• 北汽福田：推出定制化市政环卫解决方案，计划于2020年底推出氢燃料电池环卫车。
• 江铃汽车：以技术优势成为轻型商用车行业领导者，推动纯电动和氢燃料整车研发。

产品附加值

• 上装功能和智能化是提升产品附加值的关键。
• 盈峰环境掌握无人驾驶环卫车辆等领先技术，获得政府颁发的第一张无人驾驶路测牌照。
• 龙马环卫和宇通重工加大研发投入，逐步缩小与盈峰环境的差距。

风险提示

• 政策推广进度及力度不及预期，可能影响新能源环卫车需求。
• 行业集中度高，可能引发价格战，压缩盈利空间。

重点推荐

结论

新能源环卫车行业具备较大的降本空间，尤其是动力电池价格持续下降。传统整车厂在新能源领域中扮演重要角色，但环卫装备厂商凭借成本控制、生产效率及上装附加值优势，逐步抢占市场。随着智能化、网联化趋势的推进，行业技术壁垒提高，研发投入成为竞争关键。盈峰环境和龙马环卫作为行业龙头，表现突出，值得关注。