20221027-天风证券-10月资产配置报告_大盘风格进入超配区间_6页_527kb

10月资产配置报告总结

一、核心内容概述

本报告为2022年10月10-12月的大类资产配置建议，主要分析了权益、债券、商品及外汇市场的表现，并结合宏观环境与政策状态，提出相应的配置策略。整体来看，市场处于弱复苏阶段，流动性环境极宽松，为资产配置提供了良好的基础。

二、主要观点与关键信息

1. 权益市场：性价比高，大盘风格进入超配区间

• 市场表现：9月A股普遍下跌，大盘股（上证50、沪深300）分别下跌5.49%、6.72%，中盘股（中证500）下跌7.18%。
• 板块表现：成长指数与周期指数跌幅较大，消费与金融指数跌幅较小。
• 胜率分析：
  • 大盘成长胜率最高（72%）
  • 大盘价值、中盘价值/成长、小盘价值胜率处于较高区间（63-69%）
  • 小盘成长胜率略高于中性（58%）
  • 金融股胜率偏高，消费与成长股胜率回升至中性上方
• 估值水平：
  • Wind全A估值处于【便宜】区间（89%分位）
  • 上证50与沪深300估值处于【很便宜】（93%、94%分位）
  • 中证500估值维持【较便宜】（69%分位）
  • 金融、成长、周期估值【很便宜】（94%、96%、97%分位）
  • 消费估值【较便宜】（76%分位）
• 配置建议：
  • 超配大盘成长
  • 标配或超配大盘价值
  • 高配中盘价值/成长与小盘成长
  • 超配或高配金融和成长，高配周期和消费

2. 债券市场：维持利率债【标配或低配】，提升转债至【标配或高配】

• 市场表现：9月利率债与信用债窄幅震荡，中证转债指数跟随权益下跌2.32%。
• 胜率分析：
  • 利率债胜率维持在中低水平
  • 高等级信用债胜率小幅回升
  • 可转债胜率上行至中高水平（63%）
• 配置建议：
  • 维持利率债【标配或低配】
  • 维持高评级信用债【低配】
  • 提升可转债至【标配或高配】

3. 商品市场：维持工业品和农产品【标配或低配】

• 市场表现：9月工业品上涨2.10%，农产品下跌3.81%，能化品上涨1.38%。
• 胜率分析：
  • 工业品胜率略高于中性
  • 农产品胜率小幅下降
• 配置建议：
  • 维持工业品【标配或低配】
  • 下调农产品至【标配或低配】

4. 外汇市场：维持【低配】做多人民币策略

• 市场表现：9月美元指数震荡上行3.19%，人民币对美元贬值2.94%，对一篮子货币有升有贬。
• 胜率分析：
  • 人民币胜率继续在偏低区间（36%）
• 配置建议：
  • 维持【低配】做多人民币策略

三、宏观环境与政策状态

• 三季度中国经济环比修复，但受疫情反复和高温限电影响，整体位于正常运行区间的下沿。
• 预计四季度经济将延续弱复苏态势，地产低水平企稳，基建继续发力，制造业和出口保持韧性，消费持续拖累。
• CPI小幅回落，PPI回落至负值后阶段性见底。
• 流动性环境维持极宽松，流动性溢价处于历史低位。
• 政策方面，结构性货币政策（如设备更新改造再贷款）仍有空间。

四、风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种
• 经济衰退超预期
• 货币政策超预期收紧

五、分析师信息

• 宋雪涛：SAC执业证书编号S1110517090003，songxuetao@tfzq.com
• 林彦：SAC执业证书编号S1110522100002，linyan@tfzq.com

六、相关报告

1. 《宏观报告：风险定价-中期选举可能是分水岭-10月第4周资产配置报告》（2022-10-26）
2. 《宏观报告：宏观-迟到的经济数据》（2022-10-25）
3. 《宏观报告：地产下行的尽头：多少亿平是终点？-中国房地产市场的长期需求测算》（2022-10-22）