20220429-天风证券-招商积余-001914.SZ-Q1业绩增长稳健_非住驱动利润修复_3页_634kb

报告摘要

招商积余（001914）Q1业绩总结

核心内容

招商积余在2022年第一季度实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长14.75%和24.35%，基本每股收益同比增长24.36%。公司非住宅业务的强劲表现是推动利润修复的主要动力。

主要观点

业绩表现：Q1营业收入25.37亿元，同比增长14.75%；归母净利润1.45亿元，同比增长24.35%；基本每股收益0.14元/股，同比增长24.36%。
毛利率提升：公司整体毛利率为13.30%，较去年同期微增0.09个百分点。其中，基础物管毛利率11.07%，同比提升2.11个百分点；资产管理业务毛利率67.15%，同比提升5.23个百分点。
费用优化：销售费用率和财务费用率分别降低0.10个百分点和0.48个百分点，费用优化与遗留开发项目亏损减少共同推动净利率提升0.82个百分点至5.69%。
市场拓展：公司一季度新签年度合同额7.3亿元，同比增长26%。重点拓展项目包括阿里IDC数据中心、中兴通讯南研基地、广州中医药大学深圳医院等，覆盖公共、园区、医院等多个领域。
在管项目：截至2022年3月末，公司在管项目数量达1754个，覆盖全国逾100个城市，管理面积达2.91亿平方米，其中非住宅管理面积占比达60.1%。
专业服务突破：专业增值服务收入达3.55亿元，同比增长14.91%，占总营收比重达14.0%。建筑科技服务和设施管理服务贡献了专业化服务收入的42.53%，成为未来业绩增长的重要支撑。
轻重资产分离：公司加快轻资产运营平台建设，2022年2月完成深圳中航城、昆中航、赣州九方三家公司的股权转让，轻重资产分离取得实质性进展。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为7.22亿元、9.39亿元、11.41亿元，对应EPS分别为0.68元、0.89元、1.08元，PE分别为26.59倍、20.45倍、16.82倍。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：2022E为137.36亿元，2023E为177.79亿元，2024E为218.84亿元。
- 净利润：2022E为72.21亿元，2023E为93.92亿元，2024E为114.14亿元。
- EPS：2022E为0.68元，2023E为0.89元，2024E为1.08元。
- 市盈率：2022E为26.59倍，2023E为20.45倍，2024E为16.82倍。
风险提示：
- 盈利下滑超出预期
- 业务拓展不及预期
- 存货减值较大

财务数据和估值（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	86.35	105.91	137.36	177.79	218.84
净利润	43.51	51.29	72.21	93.92	114.14
毛利率	13.61%	13.76%	13.78%	13.79%	13.79%
净利率	5.04%	4.84%	5.26%	5.28%	5.22%
ROE	5.24%	5.92%	7.70%	9.10%	9.96%
ROIC	22.13%	28.96%	56.85%	26.50%	58.44%
市盈率(P/E)	44.13	37.44	26.59	20.45	16.82
市净率(P/B)	2.31	2.22	2.05	1.86	1.68
市销率(P/S)	2.22	1.81	1.40	1.08	0.88
EV/EBITDA	22.60	12.30	10.49	6.52	5.84