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2019年股市与宏观经济分析报告

核心内容

2019年3月27日发布的这份报告指出，2018年A股市场因经济增速下行、监管趋严、去杠杆延续及中美贸易摩擦等因素而大幅下跌，市场风格偏向大市值和低市盈率股票。2019年以来，市场情绪明显好转，主要由去杠杆转稳杠杆、货币政策和财政政策边际积极、中美贸易摩擦缓和及国家对资本市场的支持等多重因素推动。市场风格由“以大为美”转向“博弹性”，中小创和成长股表现优于大盘股。

主要观点

• 2018年市场回顾：

  • 大市值和低市盈率股票抗跌。
  • 市场情绪低迷，资金流出，换手率走低。
  • 市场整体估值下移，主板、中小板和创业板市盈率均处于历史低位。

• 2019年市场回暖：

  • 大盘指数、中盘指数和小盘指数均大幅上涨。
  • 中小盘指数涨幅快于大盘指数，高市盈率指数涨幅快于低市盈率指数，显示市场风险偏好提升。
  • 科技类行业和北上资金流入较快的行业表现突出。

关键信息

• 宏观经济展望：

  • 全球经济转弱，通胀下行：主要经济体经济景气度震荡下行，通胀数据也呈现下行趋势。
  • 中国经济企稳：预计2019年下半年中国经济将企稳，主要支撑因素包括固定资产投资增速回升、消费增速企稳、出口增速有稳定基础、财政政策边际积极和货币政策边际宽松。
  • 固定资产投资：2018年因基建和房地产投资增速走弱导致固定资产投资增速下降，2019年基建投资或延续回升，房地产投资增速回升。
  • 消费增速：受房地产和汽车销售增速拖累，2018年消费增速下滑，预计2019年下半年将企稳。
  • 出口增速：受美日欧经济景气度下行影响承压，但中美贸易摩擦缓和为出口增速提供稳定基础。
  • 财政政策：2019年政府预期赤字率2.8%，较2018年提升0.2个百分点，财政支出增速快速回升，政策边际积极。
  • 货币政策：2019年美联储加息节奏放缓，我国货币政策边际宽松基本确认，M2和社会融资规模增速企稳回升。

• 股市支撑因素：

  • 我国对资本市场支持力度加大。
  • 流动性大幅改善，利率低位震荡。
  • 行业PE处于中位数下方，估值修复动力强。
  • 股市相对于债市的风险溢价仍高。
  • 经济和通胀下行期股市表现较好。
  • 企业减税政策落地，北上资金持续净流入。

• 风险提示：

  • 全球经济下行可能对我国出口造成冲击。
  • 全球资产价格波动可能影响我国金融市场。
  • 经济增速未企稳可能压制市场情绪。
  • 地方政府隐性债务高，制约财政政策积极。
  • 猪价快速上升可能压缩货币政策空间。
  • 工业企业利润增速未企稳，影响股市走势。
  • 监管超预期收紧可能影响A股走势。

投资方向

• 看好中小创和科技板：2019年中小创净利润增速或大幅回升，创业板PE相对较低，估值修复空间大。
• 关注科创板：科创板规则落地，有望提升中小创和成长股估值。
• 关注北上资金流向：北上资金持续净流入，对市场情绪有明显提振作用。
• 看好新基建板块：包括人工智能、软件国产化、5G、芯片国产化、智能制造、新能源车、光伏和医药等，政策支持力度加大，行业前景广阔。

图表目录

• 图1：规模指数累计收益率
• 图2：估值指数累计收益率
• 图3：融入资金流出
• 图4：换手率较低迷
• 图5：全部A股PE历史走势
• 图6：中小板PE历史走势
• 图7：创业板PE历史走势
• 图8：上证50PE历史走势
• 图9：行业2018年涨跌幅
• 图10：规模指数累计收益率
• 图11：估值指数累计收益率
• 图12：行业2019年涨跌幅
• 图13：主要经济体制造业PMI
• 图14：主要经济体经济增速
• 图15：主要经济体CPI同比
• 图16：主要经济体PPI同比
• 图17：固定资产投资增速企稳回升
• 图18：PPP项目落地率和总投资上升
• 图19：基建投资增速企稳
• 图20：地方政府专项债增长提速
• 图21：地方政府债发行加快
• 图22：房地产开发投资完成额累计同比
• 图23：商品房销售面积有企稳迹象
• 图24：首套房贷款平均利率下降
• 图25：新建商品住宅价格指数同比
• 图26：社零总额累计同比下行
• 图27：汽车零售额同比快速下滑
• 图28：人均可支配收入累计同比下滑
• 图29：出口增速的领先指标OECD综合领先指标同比下滑
• 图30：赤字率上升
• 图31：财政支出主要分项累计同比增速回升
• 图32：SHIBOR隔夜和7天期2018年略下降
• 图33：中美利差回升
• 图34：全球主要经济体的M2同比增速有上升迹象
• 图35：中国M2同比
• 图36：社融增速
• 图37：我国金融杠杆率或触顶下行
• 图38：我国金融杠杆率处世界较高水平
• 图39：实体经济杠杆率增长下降
• 图40：我国实体经济杠杆率处于世界中等水平
• 图41：我国家庭杠杆率上升势头不减
• 图42：我国家庭杠杆率处于全球中低水平
• 图43：我国非金融企业杠杆率下降
• 图44：我国非金融企业杠杆率处于全球较高水平
• 图45：我国政府杠杆率上升
• 图46：我国政府杠杆率处于全球较低水平
• 图47：CPI同比下行
• 图48：生猪出栏同比触顶下行
• 图49：生猪价格同比或反弹
• 图50：PPI同比和非食品CPI同比
• 图51：PPI同比
• 图52：生产资料、生活资料PPI同比
• 图53：全部A股成交额大幅攀升
• 图54：2019年春节后成交额大幅上升
• 图55：2019年春节后成交量大幅反弹
• 图56：创52周新高个股数量快速上升
• 图57：一级行业PE（截止3月15日）
• 图58：股市相对于债市的风险溢价处于高位
• 图59：2002年以来各个经济阶段上证综指走势
• 图60：衰退阶段行业涨跌幅
• 图61：滞涨阶段行业涨跌幅
• 图62：衰退与滞涨阶段涨跌幅平均值
• 图63：PPI同比的先行指标南华综合指数同比下降
• 图64：2017年年报预告披露家数
• 图65：2018年年报预告披露家数
• 图66：2019年创52周新高个股数量
• 图67：2019年创52周新高个股占所属行业股票数量比例
• 图68：北上资金上市板配置变化
• 图69：北上资金持股市值占流通市值的比例VS2019年涨跌幅
• 图70：北上资金行业配置变化VS涨跌幅

表格目录

• 表1：房地产政策更强调因地制宜
• 表2：促进消费升级的主要政策
• 表3：中美贸易摩擦演变
• 表4：中美贸易摩擦呈缓和迹象
• 表5：2019年来美联储声明偏鸽派
• 表6：以行业分类，创52周新高个股数量