20180827-安信证券-安信信托-600816.SH-资管新规融资下滑_实业股权投资承压_4页_430kb

安信信托2018年中报分析总结

核心内容

安信信托在2018年上半年面临多重挑战，包括金融监管趋严、市场信用风险扩大以及二级市场下跌对投资业务的影响。尽管公司总资产同比增长5%，但营业收入和净利润均出现显著下滑，分别为16亿元（YoY -31%）和9亿元（YoY -38%）。公司对资管新规进行了全面调整，信托报酬率下滑，主动管理规模占比略有下降，但总体管理规模仍保持增长。

主要观点

• 融资端转型阵痛：资管新规实施后，信托产品发行规模大幅萎缩，上半年集合信托产品发行规模为948亿元（YoY -40%）。公司手续费及佣金收入同比减少13%，第二季度仅1.5亿元，显示融资业务受到较大冲击。
• 主动管理规模稳定：公司主动管理规模为1560亿元，与年初持平，占管理规模的62%。通道业务有所回流，但主动管理业务仍为公司主要收入来源。
• 投资端表现不佳：受二级市场下跌影响，公司公允价值变动亏损达4.3亿元，投资亏损达0.7亿元（YoY -121%）。公司主动降低权益类持仓比例，以减少风险敞口。
• 多元金融布局：公司通过入股金融公司，如中信银行国际、营口银行和渤海人寿，积极打造多元金融平台，提升业绩增长潜力。
• 大股东支持：大股东承诺两年内不减持解除限售股份，占总流通股的30%，显示对公司长期价值的信心。

关键信息

• 财务表现：

  • 上半年营业收入16亿元，扣非归母净利润9亿元。
  • 总资产263亿元，同比增长5%。
  • 2018年预计归母净利润17亿元，EPS为0.31元。
  • 6个月目标价为8元，投资建议为“买入-A”。

• 业绩预测：

  • 2018-2020年净利润分别为17亿元、19亿元、22亿元。
  • EPS分别为0.31元、0.34元、0.39元。
  • 净利润率从57.8%降至47.5%，ROE从22.1%降至11.3%。

• 估值指标：

  • 2018年市盈率（PE）为21.1倍，市净率（PB）为2.4倍。
  • 2018年EV/EBITDA为7.2倍。

• 风险提示：

  • 市场风险、宏观经济下行、政策监管从严。

未来展望

• 融资端改善预期：随着金融监管边际放松和市场信用风险缓解，信托产品成立与发行规模有望回暖，信托业务收入将有所改善。
• 主动管理占比提升：公司预计主动管理占比将稳步提升，信托资金投向将更加多元化，降低房地产信托业务风险。
• 投资业务复苏：公司通过降低权益类持仓比例，控制风险，随着权益市场回暖，投资业务收入有望边际改善。

财务结构

• 资产负债：2018年预计资产负债率43.8%，负债权益比78.0%。
• 现金流：经营活动现金流预计为5,217.9亿元，投资活动现金流为4,744.6亿元，融资活动现金流为-1,678.4亿元。

分析师信息

• 分析师：赵湘怀、张经纬
• 联系方式：见表格

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）。

总结

安信信托在2018年上半年面临转型压力，但公司通过多元化布局和主动管理策略，展现出长期发展的潜力。尽管短期业绩承压，但随着市场环境改善和政策调整，公司有望逐步恢复增长。