20200510-中泰证券-非银金融行业专题研究报告_金融角度看资金信托新规_会增加经济压力吗__11页_1mb

信托行业新规分析总结

核心内容

本文档分析了中国银保监会发布的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》的核心内容及其对信托行业和银行业的影响。分析师戴志锋与蒋娇指出，该新规体现了金融监管的中性思路，旨在控制系统性风险、鼓励直接融资，并推动资管行业统一监管与有序发展。整体评级为增持（维持），认为新规对资本市场具有积极意义。

主要观点

• 金融监管保持中性：监管政策既防止系统性风险上升（如影子银行问题），又避免对经济造成新的压力。过渡期执行力度预计平稳。
• 鼓励直接融资：新规推动资金信托向直接融资方向转型，限制非标比例，鼓励标品投资。结合创业板改革、公募REITs等政策，直接融资将成为经济结构调整的重要方向。
• 资管行业统一监管：新规在原则和方向上与资管新规一致，打破刚兑、禁止期限错配，消除复杂嵌套带来的资金空转问题，未来各类资管产品将统一监管标准，有序发展。
• 保留一定“个性”：在统一监管的同时，保留信托的非标投资与私募投行优势，鼓励错位竞争，体现金融机构的专业分工。

关键信息

一、资金募集

• 私募属性：资金信托面向合格投资者非公开发行，人数不超过200人。
• 投资起点：根据产品类型，投资起点分别为30万（固收类）、40万（混合类）、100万（权益类及衍生品类）。
• 产品销售：信托公司可自行销售或委托持牌金融机构代销。
• 投资者适当性：需进行风险评估与匹配，对个人投资者销售过程需录音录像。

二、资产投向

• 禁止投银行信贷：资金信托不得直接投资商业银行信贷资产。
• 非标比例限制：
  • 信托公司全部集合信托投资于同一融资人及其关联方的非标资产不得超过信托公司净资产的30%。
  • 全部集合信托投向的非标资产不得超过全部资金信托规模的50%。
• 单一上市公司集中度要求：
  • 集合信托持有单一上市公司股票市值不得超过该信托净资产的25%。
  • 结构化信托持有单一上市公司股票市值不得超过该信托净资产的20%。
  • 同一信托公司全部资金信托持有单一上市公司股票市值不得超过该上市公司流通市值的30%。
• 标品投资：未来信托公司需扩大标品规模以提升非标投资额度。

三、管理运用

• 嵌套限制：资金信托只能投资一层资管产品（除公募基金外）。
• 杠杆要求：
  • 固收类结构化信托杠杆不超1.4倍。
  • 非结构化信托杠杆不超2倍。
• 结构化资金信托优先劣后比例：
  • 固收类不超3:1。
  • 权益类不超1:1。
  • 衍生品和混合类不超2:1。
• 期限管理：封闭式信托期限不少于90天，非标投资必须为封闭式，且非标资产终止日不晚于产品到期日。
• 关联交易：需公平定价、穿透识别，禁止非法利益输送、内幕交易和操纵市场。

行业影响

信托行业

• 业务转型：非标比例限制推动信托行业加速转型，标品投资和资本实力成为关键。
• 格局集中：行业将向头部信托公司集中，资本实力强、标品投资占先的公司将受益。
• 服务信托与家族信托：鼓励发展服务信托、家族信托等本源业务，推动信托业务多元化。

银行业

• 银信非标收缩：新规限制非标投资比例，银信非标规模将面临持续收缩。
• 转型方向：回归表内贷款、发展资产证券化是银信非标转型的重要方向。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响金融机构资产质量。
• 监管环境变化：可能对金融机构业务发展造成影响。

图表目录

• 图表1：资金信托新规征求意见稿内容梳理
• 图表2：中国直接融资占比
• 图表3：美国非金融企业和居民部门融资占比
• 图表4：信托公司排名和集中度（2017-2019年）
• 图表5：2019年四季度末信托资产余额（同比-5%，季度环比-2%）
• 图表6：2019年四季度末信托资产投向占比（工商企业、基础产业、房地产）
• 图表7：2019年四季度新增信托项目金额（投向基础产业和工商企业占比提升）
• 图表8：集合信托规模占比持续提升

投资要点总结

• 新规旨在推动信托行业转型，提升直接融资比例。
• 鼓励标品投资，限制非标比例，推动行业向高质量发展。
• 鼓励发展服务信托、家族信托等本源业务。
• 行业集中度提升，头部公司更具优势。
• 银行业非标业务面临收缩，资产证券化是重要转型方向。

评级说明

• 股票评级：增持表示预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持表示预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告基于公开资料，结论独立、客观、公正，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。
• 报告内容不构成法律、会计或税务的最终操作建议，不承担任何责任。