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安踏体育(02020.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）近期发布3Q22经营数据，整体表现符合市场预期，展现出多品牌优质增长的态势。公司在疫情反复背景下，依然保持稳健增长，特别是在FILA和“其他品牌”板块表现突出，显示其在市场复苏中的强劲势头。分析师维持“买入”评级，并给出相应的盈利预测和投资建议。

主要观点

1. 经营表现

• 安踏主品牌：第三季度零售流水同比增长中单位数，表现稳健。大货、儿童及电商板块分别实现中单位数、高单位数和高单位数增长。由于国庆和双11备货，主品牌库销比略超5倍，但整体库存管理良好。
• FILA品牌：在疫情影响下仍实现10%-20%低段增长，表现优于其他国际竞品。线上销售增长显著，超过65%，主要得益于与天猫的合作及社交媒体营销活动。预计Q4流水将实现双位数增长。
• 其他品牌：整体实现40%-45%增长，其中迪桑特和可隆分别同比增长超过35%和55%。可隆的高增长主要得益于高端户外定位及市场对户外活动的接受度提升。Amer业务经营趋势向好，预计全年贡献1亿元利润。

2. 财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为54,977亿、65,671亿和77,620亿港元，年均增长率约为19%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为79.11亿、99.21亿和118.52亿港元，年均增长率约为25%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.915元、3.656元和4.368元，显示公司盈利能力持续增强。
• PE与PB：2022-2024年PE分别为24倍、19倍和16倍，PB分别为5.14倍、4.07倍和3.25倍，估值逐渐下降，反映公司成长性与盈利能力提升。

3. 投资建议

• 盈利预测：安踏品牌升级推动稳定增长，FILA大货维持高质量增长，儿童及潮牌仍有较大上升空间。迪桑特和可隆仍处于高速成长阶段，多品牌矩阵齐发力有望推动长期增长。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：81.750港元
• 流通港股：2,713.62百万股
• 总市值：221,838.72百万元
• 年内股价最高最低：137.20/78.100港元
• 恒生指数：16612.90点

2. 股价表现

• 3个月：-11.33%
• 6个月：-12.19%
• 12个月：-32.66%
• 相对恒生指数：6.82%

3. 财务指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为61.6%、62.4%和62.9%，持续提升。
• 净利率：预计2022-2024年分别为14.4%、15.1%和15.3%，显示公司盈利能力增强。
• ROE：预计2022-2024年分别为21.59%、21.40%和20.46%，保持在较高水平。
• 经营性现金流：预计2022-2024年分别为9,905亿、12,065亿和13,628亿港元，现金流持续改善。

4. 资产与负债情况

• 货币资金：预计2022-2024年分别为22,557亿、31,778亿和41,829亿港元，显示公司现金流充足。
• 负债股东权益合计：预计2022-2024年分别为69,816亿、82,372亿和96,697亿港元，负债率逐步下降，财务结构趋于健康。

附录摘要

1. 损益表预测

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为54,977亿、65,671亿和77,620亿港元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7,911亿、9,921亿和11,852亿港元。
• 净利润率：预计2022-2024年分别为14.4%、15.1%和15.3%。

2. 现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为9,905亿、12,065亿和13,628亿港元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-3,577亿、-1,566亿和-1,790亿港元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-1,363亿、-1,279亿和-1,786亿港元。

3. 资产负债表预测

• 资产总计：预计2022-2024年分别为69,816亿、82,372亿和96,697亿港元。
• 负债：预计2022-2024年分别为29,920亿、32,198亿和34,308亿港元。
• 股东权益：预计2022-2024年分别为36,652亿、46,351亿和57,943亿港元。

比率分析

• 每股指标：每股收益预计2022-2024年分别为2.915元、3.656元和4.368元；每股经营现金净流预计2022-2024年分别为3.650元、4.446元和5.022元。
• 回报率：净资产收益率预计2022-2024年分别为21.59%、21.40%和20.46%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数预计2022-2024年分别为24.7天、25.2天和25.2天；存货周转天数预计2022-2024年分别为130.4天、121.7天和121.7天。
• 偿债能力：净负债/股东权益预计2022-2024年分别为-21.09%、-36.55%和-47.50%；资产负债率预计2022-2024年分别为42.85%、39.09%和35.48%，显示公司财务结构持续优化。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。投资者应保持独立判断，使用报告内容进行投资决策需谨慎，并咨询独立投资顾问。