2023年第四期：市场在交易什么，转向前的红绿灯-20230425-太平洋证券-16页_1mb

市场在交易什么：转向前的红绿灯——2023年第四期总结

核心内容

本报告由太平洋证券分析师张冬冬撰写，分析了2023年4月市场交易的核心逻辑，即国内交易的是过于悲观的经济预期修正，海外交易的是宽松交易回摆下紧缩预期升温。报告指出，随着经济数据持续超预期，市场对经济复苏的信心有所增强，但对未来的持续性仍存疑。与此同时，海外市场在SVB破产影响缓解、债务上限问题及美联储鹰派言论推动下，紧缩预期升温，美元指数和美债收益率出现反弹。

主要观点

国内市场交易逻辑

• 经济数据超预期：4月以来，国内经济数据持续超预期，显示政策稳经济的效果明显。
• 市场预期修正：尽管数据良好，市场对经济复苏的持续性仍持悲观态度，直到近期与经济相关性高的板块才开始表现。
• TMT板块拥挤：TMT板块成交占比过高，资金有获利了结并转向其他板块的需求。
• 消费与投资复苏：消费开始取代投资成为GDP增长的关键，居民收入和消费数据出现底部企稳迹象，房地产成交量回升，显示经济复苏趋势完好。

海外市场交易逻辑

• 紧缩预期升温：SVB破产影响缓解，美国商业银行信贷增长，美联储恢复缩表节奏。
• 债务上限问题：两党未能就债务上限达成一致，导致美债利率上行，市场流动性预期收紧。
• 美联储鹰派言论：部分高官支持进一步加息，强化市场对紧缩政策的预期。

关键信息

国内经济数据表现

• 出口、社融、GDP等数据持续超预期。
• 中国花旗经济意外指数保持高位，显示国内强现实弱预期。
• 投资信贷比例人数环比上升，消费和投资信心增强。
• 居民消费和收入数据企稳，房地产成交量回升。

海外经济与市场表现

• 美元指数和美债收益率反弹，显示紧缩预期升温。
• 商业银行信贷及租赁连续两周增长，与美联储预期不符。
• 美国1年期CDS较5年期更快上升，显示市场对债务问题的担忧。
• 1个月美债利率大幅下行，显示市场对流动性收紧的预期。

未来展望

• 衰退交易发酵：紧缩预期升温下，衰退交易可能逐步显现，市场可能出现“good news is bad news and bad news is worse”的交易环境。
• 资产价格承压：超预期数据可能强化高利率维持时间，导致资产估值和盈利双杀。
• 领先指标指向衰退：美国中小企业就业和薪资计划显示就业紧张情况缓解，纽约联储模型显示美国下半年进入衰退的概率大幅上升。
• 油价与商品指数走弱：油价维持back结构下行，显示需求预期下滑；文华商品指数技术面破位，进一步印证衰退交易的可靠性。

投资评级说明

风险提示

1. 美国经济软着陆；
2. 地缘政治冲突；
3. 美联储领先市场宽松。

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