20220626-招商期货-黑色周周谈_再而衰_16页_1mb

黑色周周谈总结

一、行情回顾：内忧外患，多头再而衰

2022年黑色金属市场面临内忧外患的双重压力，多头力量逐渐减弱。整体市场表现疲软，螺纹钢表需数据疲软，铁水产量和螺纹产量比值处于较低水平，显示市场供需关系偏弱。同时，外需疲软、通胀压力及政策不确定性，进一步加剧了市场的不稳定性。

二、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境

1. 螺纹库存压力与废钢供给的关系

• 螺纹周产量与铁水日产比值在1.2-1.6区间内波动，主要受废钢供给影响。
• 在废钢短缺时，螺纹库存压力较小，只要下半年表需同比减少5%或以上，或粗钢压减5000万吨，螺纹库存将无压力。
• 若需求下滑超过10%，即便废钢短缺，也可能出现持续负反馈。

2. 废钢中性时的库存压力

• 在废钢中性时，螺纹周产量与铁水日产比值为1.4，此时除非表需同比增加10%以上，否则螺纹库存仍可能承压。
• 废钢供需常态化或宽松，将增加黑色金属市场出现持续负反馈的可能性。

三、宏观层面纠结，外弱内稳，耐心与信心要并存

1. 外需疲软与政策影响

• 市场担忧外需重演高通胀-衰退路径，导致海外需求持续下行。
• 中国外需面临一定压力，但内需相对稳定，政策层面倾向于“房住不炒”与“稳地价、稳房价、稳预期”。

2. 地产政策刺激空间

• 地产政策自2021年底开始松绑，与2014-2015年相似，但仍受“房住不炒”定位制约。
• 一线城市政策力度偏弱，二线城市放松落户、二套房购买政策，三四线城市全面放开限购限贷。
• 预售资金监管逐步放松，但整体力度有限，房企资金链仍面临压力。

3. 保障房施工对需求的潜在影响

• 2022年计划建设保障性租赁住房240万套，预计拉动新开工面积约3%。
• 上半年新开工面积大幅下滑，若保障房集中开工，或带来短期需求反弹。

4. 制造业复苏与高新制造方向

• 工业企业库存处于近十年高位，制造业复苏缓慢。
• 制造业利润集中在上游原料环节，高新制造方向成为主要增长点。
• 居民收入预期偏弱，制造业复苏上限受居民收入改善程度限制。

四、成材依旧区间震荡，关注产业链利润再分配机会

1. 需求预期与价格走势

• 下半年黑色金属需求预计先下后上，但整体偏弱，价格中枢面临下移压力。
• 原料端可能面临较大负反馈冲击，尤其是焦煤等资源品。
• 螺纹钢底部预计在3600元/吨左右，但顶部受电炉成本影响较大。

2. 利润再分配机会

• 焦煤煤矿利润压缩是较为确定的趋势，关注其利润回吐方向。
• 利润可能流向焦化厂或钢厂，但钢厂吃掉主要利润的概率更高。

3. 风险提示

• 终端需求超预期
• 煤矿生产出现意外
• 煤炭进口波动
• 铁矿供给变化

五、分析师信息

• 陶锐：招商期货黑色金属组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有深入理解。
• 擅长从产业细节中挖掘投资机会。
• 拥有期货从业资格（F3042712）和期货投资咨询资格（Z0015475）。
• 曾获“第十四届中国最佳期货分析师”称号。

六、重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于假设，可能因不同假设出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。