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国债期货周报总结（2022年3月21日-3月25日）

核心内容概述

本报告分析了2022年3月21日至3月25日期间，中国国债期货市场的走势、一级市场发行情况、利差变化、基差策略及公开市场操作等关键内容。整体来看，国债期货市场呈现震荡下跌趋势，主要受到疫情反复、房地产市场低迷以及政策预期等因素影响。市场操作难度有所上升，策略需谨慎对待。

主要观点

1. 国债期货市场走势

• 整体表现：国债期货价格涨跌互现，但全线下跌，10年期主力合约T2206周收盘价跌至100.3元附近，5年期TF2203跌至101.5元，2年期TS2203跌至101.1元。
• 跌幅分布：10年期合约跌幅最大（-0.175%），5年期次之（-0.19%），2年期最小（-0.1%）。
• 持仓变化：10年期合约持仓量小幅减少约0.3万手，5年期合约持仓量增加约0.3万手，2年期合约减少约0.03万手。
• 操作难度：由于市场处于政策效果的观察期，操作难度加大，建议投资者谨慎操作。

2. 一级市场发行情况

• 总发行量：上周债券总发行量为12110亿元，较前一周小幅下降3588亿元。
• 发行结构：
  • 同业存单：发行量最大，为5064亿元，占比41.82%。
  • 地方政府债：发行量为1731亿元，占比14.29%。
  • 国债：发行量为1460亿元，占比12.06%。
  • 金融债：发行量为1369.9亿元，占比11.31%。
• 净融资：国债净融资1160亿元，地方债净融资1536亿元，利率净供给处于温和水平。

3. 国债利差分析

• 10Y-1Y利差：收窄至63bp，较前一周走窄4bp。
• 10Y-5Y利差：收窄至22bp，较前一周收窄3bp。
• 3Y-1Y利差：上升至27bp，较前一周增加5bp。
• 5Y-3Y利差：收窄至15bp，较前一周减少5bp。
• 趋势判断：由于疫情拖累经济预期，10年期国债收益率将围绕2.8%波动，短端收益率维持低位，曲线斜率可能变陡，建议继续做陡策略。

4. 基差策略

• 基差走势：10年期合约活跃券基差小幅回升，但整体仍处于震荡位置。
• 策略建议：由于市场情绪偏弱，无论做多或做空，交易性机会有限，建议保持观望态度。

5. 公开市场操作

• 逆回购操作：央行累计进行了1900亿元逆回购操作，逆回购到期1400亿元，净投放500亿元。
• LPR报价：1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.60%，连续两个月未调整。
• 货币政策：央行保持流动性宽松，但相对审慎，未对市场产生明显刺激。

6. 国内货币市场

• 回购利率：R001加权平均利率上涨0.68个基点至2.0366%，R007上涨70.09个基点至2.8835%，R014上涨19.49个基点至2.7859%，R1M上涨3.01个基点至2.6115%。
• Shibor利率：隔夜Shibor上涨0.9个基点至2.001%，1周Shibor上涨13.4个基点至2.207%，2周Shibor上涨18.5个基点至2.433%，3月Shibor微涨0.1个基点至2.369%。
• 市场情绪：资金面整体宽松，但市场对经济预期偏弱，导致收益率曲线趋于平坦。

关键信息汇总

风险提示

1. 疫情反复：部分地区疫情拖累消费和投资，经济预期偏弱。
2. 政策观察期：当前仍为政策效果的观察期，市场波动性可能加大。
3. 交易机会有限：基差和跨品种价差走势趋稳，交易性机会不多。

策略建议

• 做陡策略：继续关注收益率曲线变化，维持做陡策略。
• 观望态度：由于市场情绪偏弱，建议投资者保持谨慎，避免过度交易。
• 关注政策信号：密切跟踪央行和政策性银行的后续操作及经济数据发布。

数据来源

• Wind
• 华安期货投资咨询部

编制信息

• 首席分析师：闫丰（F0251054/Z0001643）
• 高级分析师：曹晓军（F3008012/Z0010934）
• 分析师：刘德勇（F03094242）
• 网址：www.haqh.com
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