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疫情反复业绩下滑，底部布局蓄力发展

核心内容概览

本报告分析了公司2022年半年报业绩表现及未来发展前景。尽管受疫情反复和门店升级等短期因素影响，公司上半年业绩承压，但其在底部期积极布局，为未来发展积蓄动能。投资评级维持“买入”，基于其在高端消费回流、消费年轻化及转型升级方面的潜力。

主要观点

事件回顾

• 公司发布2022年半年报，实现营收16.94亿元，同比下降23.49%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降55.44%；基本每股收益为0.0816元。

业绩下滑原因

• 疫情反复影响：线下消费场景消失，导致百货零售业务营收下降16.66%；同时，成都茂业天地北区拆除重建及成都茂业豪园项目销售基本完成，造成其他业务营收下降62.79%。
• 门店升级改造：公司持续推进各区域门店调改和升级，导致折旧费用增加，期间费用率同比上升10.88个百分点，销售费用率上升7.46个百分点，拖累短期盈利能力。

发展策略与布局

• 重点门店建设：加快成都盐市口茂业天地北区重建、原锦城艺术宫项目规划及双流茂业时代广场项目的建设、销售和招商。
• 强化商品能力：持续优化品牌及品类，推进内部调改和硬件升级，同时通过高效供应链、自采自营和产品组合调整提升竞争力。
• 线上布局：加大线上平台（如APP、小程序、直播）的运营和销售力度，拓展社群营销和社交营销，提升会员全渠道消费体验，利用数据分析实现精细化运营。

投资建议

• 短期展望：在高端消费回流背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受增长红利。
• 中长期展望：随着消费年轻化和升级趋势，公司通过调改升级和购物中心化转型，有望提升坪效，推动高端、中高端百货持续增长。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响线下消费。
• 消费升级不及预期：若消费趋势未如预期发展，可能影响公司业绩。
• 转型不及预期：若门店升级改造和线上布局未能有效提升业绩，将影响公司增长潜力。

财务指标概览

营收与利润

毛利率与净利率

• 毛利率：2022E为61.7%，较2021A略有下降，但2023E和2024E预计回升至62.1%和62.7%。
• 净利率：2022E为8.7%，同比下降1.1个百分点，但预计2023E和2024E将回升至9.6%和10.2%。

财务比率

偿债能力

• 资产负债率：2022E为63.2%，预计逐步下降至2024E的62.4%。
• 净负债比率：2022E为172.1%，预计逐步降低至2024E的165.7%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2023E和2024E将有所提升。
• 应收账款周转率：略有下降，但整体保持稳定。
• 应付账款周转率：呈下降趋势，需关注现金流管理。

总结

公司当前面临疫情反复和门店升级改造带来的短期业绩压力，但其在高端消费回流和消费结构升级的背景下，积极布局，为未来发展蓄力。通过优化门店、强化商品能力及拓展线上渠道，公司有望在疫情缓解后释放业绩弹性，实现中长期增长。财务指标显示，公司具备一定的盈利能力和成长潜力，投资评级维持“买入”。