建材行业细分行业解读之八：耐火材料，耐材行业变革期，龙头份额提升在即-20201231-华泰证券-55页_1mb

耐火材料行业深度研究报告总结

核心内容

耐火材料是国民经济中不可或缺的高温工业材料，主要应用于钢铁冶炼、水泥、玻璃等行业，其中钢铁冶炼占70%以上。中国耐火材料产量占全球60%以上，行业集中度较低，但近年来龙头公司市占率稳步提升。CR4市占率从2012年的约4%提升至2019年的7.7%，预计未来集中度提升节奏将加快。

主要观点

1. 行业集中度提升：由于政策推动、环保要求提升、原材料价格波动等因素，行业集中度提升节奏加快，龙头公司市场份额有望继续扩大。
2. 整包模式为趋势：整包模式渗透率提升，龙头公司凭借更全的产品线和更强的服务能力受益，客户粘性增强，行业进入门槛提升。
3. 龙头经营质量优势：龙头公司如北京利尔、濮耐股份、瑞泰科技等，经营质量优于第二梯队，净营业周期短于新三板上市企业，盈利能力更强。
4. 原材料价格波动影响：耐火材料成本中80%为原材料，价格波动对中小企业影响较大，龙头公司因产业链布局和更强履约能力，更受下游客户青睐。
5. 钢铁产品结构升级：钢铁行业产品结构升级，吨钢耐材价值提升，龙头公司因研发能力强、高端产品占比高，竞争优势扩大。
6. 短期产量增长预期：尽管钢铁行业景气度有所下行，但短期内产量仍可能增长，叠加耐材价值提升，行业规模仍有增长空间。

关键信息

• 行业现状：2019年国内耐火材料产量2,431万吨，同比增长3.7%；出口量占总产量6-8%。
• 主要下游：钢铁冶炼占70%以上，中国钢铁耐材市场规模约600亿元。
• 行业趋势：整包模式渗透率提升，龙头公司成长空间广阔；政策推动供给侧改革，行业集中度有望进一步提高。
• 龙头企业：北京利尔（国内最大钢铁耐材整包商）、濮耐股份（受益于耐材原料量价提升）、瑞泰科技（高端耐材制品能力强）。
• 风险提示：钢铁行业景气度超预期下行、原材料价格大幅波动、政策推进力度低于预期、对外贸易环境恶化、疫情加剧等。

重点推荐标的

行业变革与龙头受益

• 整包模式：成为行业趋势，客户粘性增强，龙头公司凭借服务能力及产品完整性受益。
• 政策推动：供给侧改革力度加大，行业集中度提升，预计CR10市占率将提高至45%。
• 原材料波动：镁砂和铝矾土价格波动影响中小企业，龙头公司因产业链布局和研发能力，更能应对成本变化。
• 生态圈模式：2020年提出，联合合作企业与客户开拓增量市场，形成“三赢”局面，市占率提升节奏有望加快。

原材料板块与产能释放

• 西藏/青海基地：2020年起逐步投产，预计2021年镁质耐材原料产量增幅超100%，原材料板块业绩有望改善。
• 镁质耐材涨价：辽宁菱镁矿专项整治带动镁砂价格上涨，预计有持续性，对原材料板块有利。
• 原材料成本占比：约80%，价格波动直接影响企业盈利能力，龙头公司更具抗风险能力。

市场认知差异

• 整包模式认知不足：市场对整包模式的接受度及渗透率提升空间认知较弱。
• 生态圈模式认知较弱：市场对生态圈模式的定义及其对市占率提升的影响理解不深。
• 原材料板块弹性不足：市场对西藏/青海基地产能释放对原材料板块带来的业绩改善预期不足。

总结

耐火材料行业正经历深刻变革，龙头公司因整包模式、产业链布局、更强的履约能力及研发实力，市占率提升节奏加快。行业集中度提升虽低于政策预期，但后续政策推进有望加快。随着钢铁产品结构升级及耐材价值提升，行业整体规模仍有增长空间。重点关注北京利尔、濮耐股份及瑞泰科技，其在经营质量、市场拓展及原材料布局方面具备明显优势。