深度报告-20201231-华泰证券-建材细分行业解读之八_耐火材料_耐材行业变革期_龙头份额提升在即_55页_1mb

耐火材料行业研究报告总结

核心内容概述

耐火材料是国民经济中不可或缺的高温工业材料，主要应用于钢铁冶炼、水泥、玻璃等行业。当前耐材行业正经历深刻变革，行业集中度提升节奏有望加快，龙头企业如北京利尔、濮耐股份、瑞泰科技等凭借更强的经营质量、研发能力和资源整合能力，正逐步提升市场份额。行业整体面临原材料价格波动、政策推动、钢铁产品结构升级等多重因素影响，未来成长空间广阔。

主要观点

1. 行业集中度提升趋势明显

   • 2019年CR4市占率提升至7.7%，较2012年提升3.8个百分点。
   • 行业集中度提升幅度低于政策预期（如2020年工信部希望CR10市占率达45%），后续供给侧改革力度有望加大。
   • 耐材制品龙头经营质量优于第二梯队，净营业周期更短，盈利能力更强。

2. 整包模式成为行业趋势

   • 整包模式指耐材企业承包钢铁生产线，按产量结算，提供产品与服务一体化。
   • 整包模式提升客户粘性，利于企业拓展市场，龙头具备更强服务能力，有望进一步扩大市场份额。
   • 整包模式渗透率仍有较大提升空间，对耐材企业盈利能力有积极影响。

3. 原材料价格波动影响行业格局

   • 铝矾土和镁砂价格波动显著，中小型企业履约能力受损，客户加速向龙头企业靠拢。
   • 龙头企业通过产业链整合、自供原料、研发替代方案等方式增强抗风险能力。

4. 钢铁产品结构升级推动行业增长

   • 钢铁行业逐步向高质量发展，吨钢耐材价值有望稳步提升。
   • 新版产能置换政策难以抑制钢企增加Capex，短期钢铁产量仍可能增长，带动耐材需求。
   • 高端钢材对耐材制品提出更高要求，龙头企业具备更强技术优势，受益明显。

5. 重点推荐标的

   • 北京利尔（买入，目标价6.76元）：国内最大钢铁耐材整包商，经营质量良好，成长空间大。
   • 濮耐股份（买入，目标价5.59元）：受益于耐材原料量价提升，生态圈模式拓展增量市场。
   • 瑞泰科技（增持，目标价10.52元）：具备较强的研发能力，受益于高端耐材需求增长。

关键信息

• 行业规模：中国耐火材料产量占全球60%以上，2019年产量为2,431万吨，同比增长3.7%。
• 下游需求：钢铁冶炼占耐火材料消耗量约70%，2019年中国钢铁耐材市场规模约600亿元。
• 经营质量：龙头企业净营业周期明显短于新三板上市企业，经营质量持续优化。
• 研发投入：龙头企业研发投入绝对额领先，具备更强的高端产品开发及整包服务能力。
• 政策影响：供给侧改革持续推进，行业集中度提升速度慢于预期，政策导向可能在未来加强。
• 产能投资：耐材制品产能投资强度较低，行业整体产能过剩，但龙头企业具备更强的产能利用率和盈利能力。

风险提示

• 钢铁行业景气度超预期下行，影响耐材制品需求。
• 原材料价格大幅波动，影响企业成本控制能力。
• 政策推进力度低于预期，可能延缓行业集中度提升。
• 对外贸易环境恶化及汇率波动，影响出口企业业绩。
• 疫情风险可能对高温工业需求造成冲击。

行业前景展望

• 随着供给侧改革推进、整包模式普及、钢铁产品结构升级，耐材行业将加速整合，龙头企业优势将进一步扩大。
• 原材料价格波动趋缓，企业盈利能力有望修复。
• 未来耐材制品市场规模仍具备增长潜力，龙头企业成长空间广阔。

重点公司分析

北京利尔

• 投资评级：买入
• 目标价：6.76元
• 优势：国内最大钢铁耐材整包商，经营质量优秀，具备全产业链布局能力。
• 经营数据：2019年收入37.4亿元，净利率11.2%。
• 成长预期：预计2020-2022年EPS分别为0.41、0.52、0.66元，PE逐步下降至6.8倍。

濮耐股份

• 投资评级：买入
• 目标价：5.59元
• 优势：受益于耐材原料量价提升，提出“生态圈模式”拓展增量市场。
• 经营数据：2019年收入41.4亿元，净利率6.3%。
• 成长预期：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.43、0.57元，PE逐步下降至8.0倍。

瑞泰科技

• 投资评级：增持
• 目标价：10.52元
• 优势：具备较强的研发能力，受益于高端耐材需求增长。
• 经营数据：2019年收入39.0亿元，净利率2.4%。
• 成长预期：预计2020-2022年EPS分别为0.12、0.22、0.36元，PE逐步下降至24.6倍。

总结

耐火材料行业正经历集中度提升、整包模式普及、原材料价格波动控制等多重变革。龙头企业凭借更强的经营质量、研发能力和资源整合能力，正在加速提升市场份额，行业未来增长潜力较大。随着政策推进、钢铁产品结构升级及原材料价格波动趋稳，行业整体有望迎来新一轮发展机遇。