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东吴证券晨会纪要总结（2023-04-06）

一、宏观策略分析

核心内容

• 市场情绪修复预期：3月市场情绪从乐观转为怀疑再至失望，随着3月及第一季度数据公布，市场情绪有望修复。
• 经济亮点与拐点：尽管整体经济表现不温不火，但部分行业如服务业、基建施工表现积极，市场对经济预期存在分歧。
• 第二季度展望：第二季度国内存量博弈程度可能缓解，重点关注以下三个方向：
  1. 数字经济高端制造板块：如半导体行业，受AI驱动，市场需求上升。
  2. 民营经济与外资流入：政策支持民营经济，外资对中国经济和政策的偏好可能回升。
  3. 复苏板块阶段性机会：如出行相关服务、基建施工、地产竣工等，可能迎来结构性机会。

主要观点

• 经济复苏逻辑不清晰：当前经济复苏逻辑不强，政策和数据难以形成一致预期。
• 外资偏好变化：海外经济形势恶化，外资可能重新流入中国市场，特别是对民企和数字经济板块。
• 政策支持：政府工作报告强调深化国资国企改革，政策环境更友好，可能推动市场主线变化。

二、固收金工分析

核心内容

• 转债上市首日价格预测：不同转债的上市首日价格及中签率预测如下：
  • 景23转债：预计上市首日价格在122.28~135.98元之间，中签率0.0030%。
  • 水羊转债：预计上市首日价格在119.98~133.82元之间，中签率0.0023%。
  • 超达转债：预计上市首日价格在121.43~135.56元之间，中签率0.0012%。
  • 能辉转债：预计上市首日价格在109.10~121.79元之间，中签率0.0010%。
• 债底保护与条款分析：各转债债底保护一般，条款中规中矩，稀释率在5%~16%之间，对股本摊薄压力较小。

关键信息

• 景23转债：印制电路板行业知名企业，用于高密度互连印刷电路板项目。
• 水羊转债：A股首家IPO电商美妆企业，布局自主品牌和代理品牌。
• 超达转债：领先的汽车内外饰模具供应商，用于新能源电池结构件智能化生产。
• 能辉转债：光伏领军企业，专注于分布式光伏电站建设。

三、行业分析

非银金融行业

• 基金市场：3月基金市场整体表现不佳，但债基和被动指数基金收益率相对稳定。
• 私募基金：1月存续规模平稳增长，新备案规模和基金管理人数下滑，显示出市场信心不足。
• 公募基金：3月公募基金净赎回天数超过净申购天数，市场情绪偏谨慎。

环保行业

• 重点推荐：美埃科技、景津装备、三联虹普、赛恩斯、新奥股份、天壕环境、国林科技、凯美特气、仕净科技、英科再生、高能环境、九丰能源、宇通重工、光大环境。
• 建议关注：ST龙净、盛剑环境、再升科技、金科环境、卓越新能、华特气体。
• 碳市场动态：4月3日CEA涨跌幅为+0.00%，收盘价56元/吨，成交量400,100吨，成交额22,445,600元。
• 数字化赋能：数字中国建设加速，环保行业受益于数字化技术，如智能电网、智慧水务、环境监测等，推动核心企业份额与附加值提升。
• 国企价值重估：证监会提出探索中国特色估值体系，环保板块国企具备价值重估潜力。

电子行业

• AI与算力驱动：ChatGPT的推出引发算力需求增长，AI服务器依赖高性能芯片，国产替代加速。
• 投资建议：
  • 芯片及服务器上游：寒武纪、景嘉微、海光信息、江波龙、聚辰股份、晶丰明源、杰华特、长电科技、通富微电、深南电路、沪电股份、鼎通科技、裕太微、澜起科技、工业富联。
• 技术突破：国产芯片在AI领域有较大发展空间，但与英伟达仍存在差距。
• 风险提示：LLM发展不及预期、行业空间测算不及预期、AI芯片发展不及预期。

四、个股点评

恒生电子（600570）

• 业绩表现：2022年营收65.02亿元，同比+18.30%；归母净利润10.91亿元，同比-25.45%。
• 投资要点：费用管控效果显著，大零售IT和大资管IT业务表现亮眼。
• 盈利预测：上调2023-2024年归母净利润至19.37/23.25亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：信创政策不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期。

神州数码（000034）

• 业绩表现：2022年营收1,158.80亿元，同比-5.32%；归母净利润10.04亿元，同比+303.11%。
• 投资要点：信创+AI双轮驱动，云业务保持高增速，与华为云等合作深入。
• 盈利预测：维持2023-2024年归母净利润预测为12.35/15.08亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：信创政策不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期。

蒙牛乳业（02319.HK）

• 业绩表现：2022年收入925.9亿元，同比+5.1%；归母净利润53.03亿元，同比+5.5%。
• 投资要点：积极控费，经营利润率提升，23年指引稳健，有望实现高质量发展。
• 盈利预测：下调2023-2025年收入预期至1051/1178/1321亿元，归母净利润预期62/72/81亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济下行、竞争格局恶化、原材料价格大幅提升。

金斯瑞生物科技（01548.HK）

• 业绩表现：2022年营收6.26亿美元，同比+27.67%；归母净利润-2.27亿美元，略低于预期。
• 投资要点：生命科学服务和产品业务稳健，生物药CDMO和细胞疗法业务增长显著。
• 盈利预测：调整2023-2025年归母净利润预测为-1.80/-1.14/-0.18亿美元，维持“买入”评级。
• 风险提示：订单交付不及预期、新业务拓展不及预期、汇兑损益风险。

高测股份（688556）

• 业绩表现：2022年营收35.7亿元，同比+128%；归母净利润7.89亿元，同比+357%。
• 投资要点：规模效应显著，毛利率和净利率大幅提升，合同负债和存货高增。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为12.3/16.5/19.9亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新品拓展不及预期、下游扩产不及预期。

昭衍新药（603127）

• 业绩表现：2022年营收22.68亿元，同比+49.54%；归母净利润10.74亿元，同比+92.71%。
• 投资要点：非临床CRO龙头，海外业务增长显著，BIOMERE子公司推动海外订单承接。
• 盈利预测：调整2023-2025年归母净利润预测为10.78/13.75/17.18亿元，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：订单交付不及预期、新业务拓展不及预期、汇兑损益风险。

光大环境（00257.HK）

• 业绩表现：2022年建造收入131亿港元，运营收入188亿港元，财务收入54亿港元，运营收入占比达51%。
• 投资要点：运营收入占比首次超过建造收入，未来盈利能力有望提升，国补兑付有望改善现金流。
• 盈利预测：调整2023-2024年归母净利润预测为50.47/53.88亿港元，预计2025年归母净利润57.66亿港元，当前市值对应4倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期、政策风险、财务风险、行业竞争加剧。

五、总结

• 市场情绪：整体市场情绪从悲观向修复转变，第二季度关注数字经济、民营经济及外资流入。
• 固收市场：转债上市首日价格预测总体在109~135元区间，中签率极低，建议积极申购。
• 行业亮点：
  • 环保行业：数字化赋能，关注核心企业及国企价值重估。
  • 电子行业：AI与算力需求推动芯片及服务器上游投资。
  • 非银金融：债基与被动指数基金表现相对稳定，私募基金规模增长放缓。
• 个股表现：恒生电子、神州数码、蒙牛乳业、金斯瑞生物科技、高测股份、昭衍新药、光大环境等均被重点推荐，盈利预测维持“买入”评级。

六、风险提示

• 疫情反复及经济下行风险。
• 政策推进不及预期。
• 利率上升及外资流入不及预期。
• 行业竞争加剧及技术突破不及预期。
• 公司业务拓展与订单交付不及预期。