高仓位下历史的选择：是进亦忧？退亦忧？-20190423-安信证券-26页_4mb

2019年4月23日基金仓位与市场行情分析总结

核心内容

• 基金仓位高位震荡：截至2019年4月18日，普通股票型基金仓位为88.19%，偏股混合型基金为82.33%，均接近其仓位临界值。基金仓位已处于高位，未来减仓可能性大于加仓。
• 估值修复动能减弱：当前A股主要指数和多数行业估值已高于历史中位，wind全A估值为18.64x，历史分位为59.59%。基本面尚未明显改善，盈利修复仍需时间。
• 结构性机遇显现：基金配置更偏向成长与消费行业，如通信、电子、计算机、医药、食品饮料等，未来加仓创业板的可能性高于主板。

主要观点

1. 基金仓位与市场行情高度相关

• 国内基金持股仓位与A股行情呈现高度相关性，相关系数达0.7。
• 基金仓位变化不仅受市场趋势影响，也可能反过来影响市场走势。
• 历史数据显示，基金仓位的高点通常滞后于市场行情拐点，且在高仓位阶段市场往往见顶反转。

2. 估值助推动力减弱，基本面有待验证

• 估值修复是Q1基金加仓的重要支撑，但当前估值已偏高，难以继续推动仓位提升。
• 基本面修复尚未兑现，特别是Q2业绩压力较大，盈利改善仍需观察。
• 与历史高仓位时期相比，当前的估值和基本面并不具备明显优势。

3. 结构性加仓趋势显著

• 创业板盈利改善预期较强，未来加仓可能性高于主板。
• 基金对成长型行业如通信、计算机、电子等配置偏低，存在加仓空间。
• 消费行业如医药、食品饮料等也有增仓趋势，显示市场风格向成长与消费靠拢。

关键信息

基金仓位数据

• 普通股票型基金：仓位从1月3日的85.58%上涨至近期的88.75%，进入4月以来在85%-90%之间波动。
• 偏股混合型基金：仓位从1月3日的73.96%上涨至近期的83.48%，在80%-85%之间震荡。
• 主板：配置比例下降，已高于历史平均水平。
• 中小板：配置比例上升，接近历史平均水平。
• 创业板：配置比例下降，仍低于历史平均水平。

市场估值情况

• wind全A估值：18.64x，历史分位为59.59%。
• 上证综指：14.46x，已明显修复，但高于历史中位。
• 中小板指数：27.36x，高于历史中位。
• 创业板指数：54.78x，高于历史中位。
• 多数行业：估值已高于历史中位。

基金配置趋势

• 主动型基金规模大幅上升：2019Q1主动型基金资产总值为10035.94亿元，环比上升23.73%。
• 股票配置比例提升：全部基金股票配置比例从12.34%上升至15.09%，主动型基金从79.27%上升至86.03%。
• 债券与现金配置下降：全部基金债券配置比例下降至50.20%，现金配置下降至27.15%；主动型基金债券配置下降至3.20%，现金配置下降至9.68%。

行业配置变化

• 超配行业：制造业（+13.10pct）、信息技术（+3.83pct）、卫生社会（+1.67pct）、农林牧渔（+1.13pct）、租赁商务（+0.44pct）。
• 低配行业：金融业（-12.69pct）、采矿业（-5.61pct）、水电煤气（-2.13pct）、建筑业（-2.12pct）、交运仓储（-1.30pct）。
• 增仓行业：制造业、信息技术、卫生社会、农林牧渔、租赁商务。
• 减仓行业：金融业、建筑业、采矿业、文化体育、水电煤气。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 中美贸易摩擦升级

投资建议

• 关注成长行业：通信、电子、计算机等行业配置偏低，未来加仓可能性较大。
• 把握结构性机会：创业板盈利改善预期较强，或将成为基金进一步加仓的重点。
• 警惕市场回调：当前基金仓位已接近高位，未来减仓概率较大，建议保持谨慎，避免盲目加仓。

图表与数据支持

• 图1-6：展示基金仓位与市场行情趋势的关联性。
• 图7-8：显示基金仓位近期维持在高位附近。
• 图9-12：对比历史估值和当前估值，分析估值修复情况。
• 图13-18：分析行业配置变化及基金持仓历史特征。
• 图19-25：展示基金大类资产配置比例变化及行业配置趋势。

结论

当前基金仓位已接近历史高位，未来可能面临减仓压力。虽然估值修复为市场带来一定动力，但基本面尚未充分验证。建议关注结构性机会，特别是成长型行业，如通信、电子、计算机等，同时警惕市场回调风险。