2018年-IMF国际货币组织全球_Is_Inflation_Domestic_or_Global_Evidence_from_Emerging_Markets_26页_876kb

总结：新兴市场通胀是内生还是外生？——来自新兴市场的证据

核心内容

本文探讨了新兴市场通胀表现的决定因素，重点分析了国内因素与全球因素在通胀动态中的相对重要性。研究基于19个大型新兴市场国家2004–2018年的数据，采用**混合型新凯恩斯主义菲利普斯曲线（New-Keynesian Phillips Curve）**框架，加入了外部变量，以评估国内与全球因素对通胀的影响。

主要观点

• 新兴市场通胀表现显著改善：自2000年代初经历通缩后，新兴市场通胀长期保持低位和稳定，即使在大宗商品价格剧烈波动、全球金融危机及美元持续升值的情况下也如此。
• 国内因素主导通胀动态：研究结果显示，长期通胀预期是影响通胀偏离目标和通胀波动的主要因素，其系数在0.5到0.6之间，显示出显著的前瞻性定价行为。
• 全球因素影响较小：尽管全球一体化程度提高，但外部变量（如外国产出缺口、外部价格压力）对通胀的影响相对有限，其系数较小且统计上不显著。
• 政策框架的强化有助于通胀稳定：许多新兴市场在2000年代初引入了通胀目标制和财政规则，这些制度性变革增强了政策的可预测性和通胀的稳定性。
• 通胀波动和持续性有所下降：新兴市场的通胀波动和持续性均有所下降，部分国家仍有提升空间。

关键信息

通胀表现

• ** headline inflation（整体通胀）**：1995–2004年间大幅下降，从约20%降至约5%。
• ** core inflation（核心通胀）**：同样下降，保持在较低水平。
• ** 生产者价格指数（PPI）**：在1990年代大幅下跌，并持续保持低位。
• ** GDP平减指数**：呈现与PPI相似的下降趋势。

全球化对通胀的影响

• 全球化增强了商品和资本流动，理论上应增加外部价格对国内通胀的影响。
• 然而，研究发现外部因素在通胀动态中作用有限，未能显著影响通胀水平和波动。
• 中国等国家的经济融入和全球需求疲软可能对新兴市场通胀起到一定的抑制作用。

制度性变化

• 通胀目标制：从1995年的0个到2017年的15个国家。
• 财政规则：从2007年的2个增加到2011年的11个，随后有所波动。
• 这些制度性变化增强了政策的可预测性，有助于通胀稳定。

菲利普斯曲线框架

• 采用混合型菲利普斯曲线模型，加入了外部变量（如外国产出缺口、外部价格压力等）。
• 模型估计结果显示：
  • 长期通胀预期对通胀的解释力最强，占核心通胀变化的52%和整体通胀变化的44%。
  • 国内产出缺口也起到一定作用，但影响较小。
  • 外部价格压力和外国产出缺口在统计上不显著，对通胀的影响有限。

通胀偏离目标的贡献分析

• 长期通胀预期是通胀偏离目标的主要驱动因素，尤其在2004–2014年间，其贡献显著。
• 外部价格压力在样本期内平均具有轻微的通缩效应，但影响程度远小于长期通胀预期。
• 国内周期性条件在通胀波动中起到一定作用，但在整体上不如预期重要。
• 通胀偏离目标的总体幅度在2004–2014年间下降了0.7个百分点，部分归因于产出缺口和剩余项。

结论

研究结论表明，尽管新兴市场日益融入全球经济，但国内政策框架仍然是决定通胀表现的主要因素。长期通胀预期主导了通胀动态，而全球因素的影响相对较小，说明政策制定者仍对国内通胀有较强的控制力。这一发现强调了国内政策在维持通胀稳定中的关键作用，也为未来政策制定提供了参考依据。

关键词

新兴市场、全球化、通胀、通胀预期、菲利普斯曲线

JEL编码

E31, E58, F62