20180907-华创证券-北方华创-002371.SZ-深度研究报告_对标海外龙头_探寻_中国应用材料_崛起之路_28页_3mb

北方华创（002371）深度研究报告总结

核心内容

北方华创是中国半导体设备行业的龙头企业，其发展路径与全球领先企业AMAT高度相似，被视为“内生增长中的中国AMAT”。公司产品覆盖晶圆加工产业链的多个关键环节，包括刻蚀机、PVD、CVD、清洗机、检测设备等，已进入国内主流晶圆代工厂的产线，并在部分设备上实现与国际先进厂商的供应链对接。

主要观点

• 研发驱动：北方华创持续加大研发投入，2016、2017年研发投入占比分别为46.7%和33.1%，公司通过自主研发和借力高校、代工厂合作，不断提升技术水平。
• 外延并购：公司通过并购国内外企业（如2018年收购美国Akrion公司）来丰富产品线，拓展市场，并实现技术吸收与再利用。
• 全球布局：公司紧跟半导体产业转移趋势，进行全球市场布局，并与国际知名厂商如三星、台积电、Intel等建立合作关系，推动技术突破。
• 政策与市场机遇：受益于中国大陆晶圆产线扩建潮，以及政府对半导体产业的大力支持，北方华创有望充分受益于国产化替代带来的庞大市场空间。

关键信息

公司概况

• 北方华创由七星电子与北方微电子战略重组而成，2017年推出新品牌。
• 公司主要产品包括清洗机、氧化炉、LPCVD、ALD等，覆盖8大领域。
• 大基金战略入股，持股比例为7.5%，推动公司与资本深度融合。

AMAT发展经验

• AMAT自1967年成立以来，通过持续研发、并购调整、全球布局成长为全球半导体设备龙头。
• 公司在多个阶段实现了技术突破，如2010年首创高质量介电薄膜沉积技术、2011年原子沉积技术（ALD）等。
• AMAT的全球市场布局与产学研合作模式为北方华创提供了可借鉴的经验。

北方华创发展路径

• 产品布局：覆盖晶圆加工全产业链，包括刻蚀、沉积、清洗、检测等。
• 技术突破：公司设备已进入中芯国际等主流厂商产线，14nm设备正在进行工艺验证。
• 研发能力：公司拥有强大的研发团队，专利申请数量逐年增长，技术水平逐步接近国际先进水平。
• 客户黏性：公司通过完善服务体系，提供低成本、高效率的本地化服务，提升客户满意度。

盈利预测

• 2018-2020年，公司预计实现归母净利润分别为2.48亿元、3.78亿元、5.60亿元，对应EPS为0.54元、0.83元、1.22元。
• 对应PE分别为102倍、67倍、45倍，维持“强推”评级。

市场空间

• 中国大陆半导体设备市场空间巨大，2018年预测达118亿美元，2019年预计达173.2亿美元。
• 公司预计受益于晶圆产线建设潮，设备需求高峰期将延续至2019年Q2及以后。

风险提示

• 半导体行业发展不及预期。
• 设备国产化进度不及预期。

主要财务指标（单位：百万）

图表目录（部分）

• 图表1：设备完善为厂商带来自我促进的闭循环
• 图表2：AMAT公司市值（单位：亿美元）
• 图表3：AMAT营业收入（单位：亿美元）
• 图表4：半导体设备厂商市占率排名
• 图表5：部分细分设备厂商市场份额
• 图表6：AMAT部分成长时期的股价表现（单位：美元）
• 图表7：AMAT研发费用支出（单位：亿美元）
• 图表8：全球前五大半导体设备公司研发费用支出（单位：亿美元）
• 图表9：AMAT外延并购历程
• 图表10：半导体产业历经两次产业转移
• 图表11：AMAT全球布局网点
• 图表12：全球半导体设备市场空间（单位：十亿美元）
• 图表13：北方华创发展历程
• 图表14：北方华创与AMAT半导体设备产品布局比较
• 图表15：北方华创研发费用支出（单位：亿元）
• 图表16：北方华创专利申请数量（单位：项）
• 图表17：2017公司营收收入增长（37%）
• 图表18：2017公司归母净利润增长（35%）
• 图表19：中国大陆半导体产业扶持政策
• 图表20：中国大陆在建/规划中的12寸晶圆产线
• 图表21：晶圆产线建设潮带来的设备需求分年、分设备测算
• 图表22：北方华创与国际先进厂商技术差距不断缩小
• 图表23：36家中国半导体设备厂商销售额（单位：亿元）
• 图表24：中国半导体制造设备进口额（单位：亿美元）
• 图表25：北方华创研发投入（单位：亿元）
• 图表26：近年半导体企业合并案例
• 图表27：北方华创国内资源整合，国外公司并购
• 图表28：国内半导体厂商部分高管履历
• 图表29：北方华创各业务业绩预测拆分

附录：财务预测表（单位：百万元）

总结

北方华创在产品布局、技术发展和成长路径上与AMAT高度相似，是内生增长中的“国产AMAT”。公司通过持续的研发投入、国内外资源整合、并购以及完善客户服务体系，正在加速实现技术突破与市场扩张。受益于中国大陆晶圆产线建设潮和政策支持，公司有望在半导体设备国产化进程中占据重要地位，并实现业绩的持续高增长。然而，其发展仍面临半导体行业波动和国产化进程不及预期等风险。