化妆品医美行业2023年中期投资策略：复苏偏弱估值下行，强化内功把握拐点-20230629-申万宏源-42页_2mb

化妆品医美行业2023年中期投资策略总结

核心内容

2023年化妆品医美行业整体表现弱于预期，板块估值回调至低位，但市场认为低点已过，未来有望迎来复苏拐点。医美赛道因供给端与需求端双重利好，呈现增长潜力。

主要观点

1. 行业复苏与估值回调

   • 疫后复苏偏弱，2023年1-5月化妆品零售累计增长约3%，低于市场预期，导致板块估值下行。
   • 美容护理SW指数年初至今下跌14.2%，在申万31个一级行业中排名30，跑输申万A指15.1pct。
   • 23年Q2因低基数，增速有所回升，预计23H2复苏提速，伴随经济增长与居民收入预期回暖。

2. 国货崛起

   • 大众护肤市场国货品牌如百雀羚、自然堂、珀莱雅等与外资激烈竞争，部分品牌已跻身前十。
   • 大众彩妆市场国货品牌如花西子、完美日记市占率领先。
   • 国货品牌通过自主研发与外部收购，正向中高端市场进军。

3. 渠道变化

   • 淘系电商表现稳健，抖音平台迅速崛起，成为新消费增长点，头部品牌集中。
   • 头部国货品牌如珀莱雅、薇诺娜在抖音平台表现突出，布局早、品牌力强的品牌更易享受红利。

4. 功效护肤趋势

   • 市场围绕抗氧化、抗糖、抗皱、美白等细分需求，推出多种功效性成分产品。
   • 头部品牌如华熙生物、欧莱雅、巨子生物等在成分研发方面表现突出，如透明质酸、玻色因、重组胶原蛋白等。

5. 医美赛道发展

   • 医美需求端因疫情延迟消费与社交场景恢复，呈现爆发式增长。
   • 供给端轻医美项目多，竞争激烈，爱美客、华东医药、江苏吴中、复锐医疗科技、巨子生物、锦波生物等积极布局。

关键信息

重点推荐公司

• 业绩确定性高+前景光明：巨子生物、爱美客、珀莱雅
• 复苏拐点带来价值弹性：贝泰妮、华熙生物、上海家化
• 享受复苏红利：丸美股份、朗姿股份

估值与风险提示

• 当前板块估值回调到位，存在投资机会。
• 风险包括宏观经济不确定性、居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、第三方数据误差、疫情反复等。

行业数据回顾

美容护理板块表现

• 2023年1月1日至6月28日，美容护理行业累计下跌14.2%。
• 23年初至今，重要个股涨跌幅在-39.9%至18.3%之间，如科思股份领涨15.5%，水羊股份、巨子生物正增长；贝泰妮、华熙生物等因估值回调，股价下滑。

美容护理行业复苏趋势

• 2023年1-5月化妆品零售合计1619亿元，同比增长9.7%，略强于社零整体增长。
• 618大促表现显示消费回暖，预计23H2美妆消费提速。

品牌与公司市场份额

• 2022年护肤市场CR10为50.0%，国货品牌如珀莱雅、薇诺娜、自然堂等表现亮眼。
• 彩妆市场CR10为69.6%，国货品牌如花西子、完美日记占据领先地位。

重点公司分析

珀莱雅

• 主推大单品策略，打造红宝石、双抗、源力等系列，产品矩阵丰富。
• 线上运营能力强，品牌升级显著，预计23-25年归母净利润10.8/13.7/16.9亿元，维持“买入”评级。
• 彩棠品牌逐步扩展至底妆、色彩等细分领域。

巨子生物

• 技术优势明显，布局功效性护肤品、医用敷料、医美药械等。
• 主打重组胶原蛋白技术，旗下可复美、可丽金品牌产品丰富，预计23-25年归母净利润13/16.6/21.4亿元，维持“买入”评级。

华熙生物

• 品类齐全，涵盖原料、护肤品、医美药械。
• 医美板块在23H1实现营收翻倍，预计23-25年归母净利润12.7/16.3/20.5亿元，维持“买入”评级。

总结

化妆品医美行业在2023年经历弱复苏与估值回调，但市场认为低点已过，未来有望迎来复苏拐点。国货品牌在护肤与彩妆市场表现强劲，头部品牌如珀莱雅、巨子生物、华熙生物等在功效护肤与医美赛道布局完善，具备增长潜力。建议关注业绩确定性强、复苏弹性大及享受复苏红利的公司。