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2021年全球互联网板块普遍跑输大盘的总结

核心内容

2021年全球互联网板块在主要市场（美国、中国、欧洲、日本）均跑输大盘，这一现象并非仅限于中国市场，而是具有全球性。该报告从基本面、市场表现、流动性及监管政策四个维度分析了互联网板块跑输的原因，并对2022年的发展进行了展望。

主要观点

1. 基本面疲软

• 疫情透支增长：2020年因疫情推动，互联网行业增长被大幅透支，2021年随着疫情缓解，增长动能减弱。
• 互联网普及率增长放缓：中美两国互联网普及率年度增量在2021年显著下降，创多年新低。
• 应用下载量骤降：全球手机应用下载量年度增量在2021年大幅下降，仅为2020年的九分之一。

2. 市场表现：均值回归

• 2020年超额收益显著：2020年，美国、中国、欧洲、日本互联网股分别跑赢大盘46%、35%、133%、28%。
• 2021年出现均值回归：在经历了高增长后，市场在2021年出现回归，互联网股普遍跑输大盘。

3. 流动性边际收紧

• 央行扩表速度放缓：美欧日央行总资产增量占年化GDP的比例在2021年明显下降。
• 长端利率上行：全球10年期国债收益率中位数在2021年回升至2019年水平。
• DCF模型影响：互联网企业依赖未来现金流，因此对利率变动更为敏感，流动性收紧对其估值形成压力。

4. 监管政策趋严

• 中国：面临双重监管压力，包括美国《外国公司问责法案》和中国网络安全审查办法的修订。
• 美国：通过多项反垄断法案，限制互联网巨头的市场垄断行为。
• 欧盟：拟征收数字税，虽未实施，但对互联网企业造成税收负担。
• 日本：加强IT巨头监管，包括对电商平台和互联网广告的监管。

关键信息

• 全球互联网股表现：2021年全球互联网股在主要市场均跑输大盘，欧洲跌幅最大，超过30%。
• 市场预期与修复：2022年互联网板块基本面可能逐步修复，市场表现有望出现均值回归。
• 流动性与监管压力：2022年全球流动性可能继续收紧，监管政策或将延续，对互联网板块形成压力。
• 配置建议：在基本面修复、市场均值回归的背景下，优质个股可能具备配置价值。

展望

• 基本面修复：2022年互联网行业基本面可能逐步恢复至长期增长中枢，实现稳健上行。
• 市场修复：全球互联网板块可能在2022年出现均值回归，但需精选优质个股进行配置。
• 流动性承压：全球流动性收紧趋势可能持续，对互联网股估值形成下行压力。
• 监管持续：各国对互联网行业的强监管政策预计仍将延续，影响行业发展环境。

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作者与联系方式

• 蔡瑞，CFA
  策略分析师
  Email: carl_cai@spdbi.com
  电话: (852) 2808 6437

• 王彦臣，PhD
  宏观分析师
  Email: yannson_wang@spdbi.com
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• 林琰
  研究部主管
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