2019年市场外因预判_美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定_29页-2mb

证券研究报告总结：2019年市场外因预判

核心内容概览

本报告分析了2019年国际市场对中国经济的主要影响因素，包括美股走势、美元指数变化以及人民币汇率波动。核心观点如下：

• 美股：已接近牛市尾声，未来大概率回落，主要受减税刺激结束、经济增长放缓及加息周期对市场的影响。
• 美元指数：上升动力不足，预计触顶回落，主要由于美国经济增速放缓、其他国家货币政策转向及历史经验。
• 人民币汇率：在较长时间内将保持稳定，预计不会“破7”，甚至可能升值，得益于基本面支撑、政策调控及美元走弱。

主要观点

1. 美股的走势分析

• 减税2.0难现：2017年税改法案实施后，减税对企业的刺激作用已减弱，且民主党控制众议院使后续减税计划受阻。
• 经济增长已至顶点：美国经济虽强劲，但受全球经济放缓、出口受阻及政府支出增速下降影响，未来增速将回落。
• 加息周期冲击：美联储加息预期持续，美债收益率上行将对股市形成压力，预计未来加息仍将持续，但增速可能放缓。

2. 美元指数的走势分析

• 加息后半程美元走弱：历史经验表明，加息后期美元指数往往会回落，且美国经济增速放缓将削弱美元走强的基础。
• 其他主要经济体货币政策：欧日英均将启动加息进程，对美元指数形成下行压力。
• 基本面支撑不足：美元指数与美国GDP占全球比重正相关，随着美国经济地位下降，美元指数上升空间有限。

3. 人民币汇率走势分析

• 防范非理性预期：市场对人民币“破7”的预期可能引发恐慌，央行需维持汇率稳定以避免更大的代价。
• 基本面支撑：相比2016年，当前人民币基本面有所改善，名义GDP增速、资本管制及外储充足均有助于汇率稳定。
• 美元走弱影响：随着美元指数回落，人民币贬值压力将减小，甚至存在升值的可能，预计汇率将在6.5~7之间浮动。

4. 贸易战可能从关税战转向组合拳

• 关税战不可持续：美国经济下行压力加大，2670亿美元关税威胁更可能是口头警告，而非实际执行。
• 组合拳可能包括：汇率战、知识产权保护及地缘政治手段，以更全面的方式对中国施压。
• 中国仍需加强开放：中国通过降低关税、扩大进口及举办进博会展示开放姿态，但需进一步完善知识产权保护以增强国际信任。

5. 外部环境整体对中国偏利多

• 国际环境总体偏利：尽管存在贸易摩擦和汇率波动，但美元走弱、美股回调及中美贸易冲突缓解将对中国经济形成支持。
• 美联储加息放缓：若美联储在2019年放慢加息节奏，将对国内市场带来利好，人民币贬值压力也将减小。
• 政策与基本面支撑：央行的汇率调控政策及人民币基本面的改善，为汇率稳定提供了保障。

关键信息

• 美股走势：预计2019年将回落，受减税效果减弱及加息周期影响。
• 美元指数：预计触顶回落，受美国经济放缓及欧日英加息影响。
• 人民币汇率：预计不破7，甚至可能升值，得益于基本面改善及政策调控。
• 中美贸易战：可能从关税战转向组合拳，包括汇率战、知识产权战及地缘政治手段。
• 外部环境：整体偏利，尤其在美联储加息放缓及人民币稳定的情况下。

风险提示

• 欧洲经济超预期下滑：可能使美元被动获得支持，影响人民币稳定。
• 中国经济下行过快：可能造成人民币基本面恶化，影响汇率走势。

图表与数据摘要

• 图1：美股十年牛市
• 图2：美国企业税后利润增速显著提升
• 图3：美国GDP增长强劲
• 图4：美国PMI维持在高位景气区间
• 图5：美国GDP环比拉动率
• 图6：美国二季度出口抢跑明显
• 图7：其它主要经济体出口增速下滑
• 图8：主要经济体ZEW经济指数下滑
• 图9：IMF下调全球经济增长预期
• 图10：减税对经济有短期的刺激效果
• 图11：前几次减税都处于降息周期
• 图12：OECD综合领先指标显示美国经济将高位回落
• 图13：美国失业率创近50年新低
• 图14：失业率与通胀的菲利普斯曲线复归
• 图15：通胀受到企业员工平均时薪推动
• 图16：历史经验表明美债收益率将随联邦基金利率一同上行
• 图17：通胀与国债收益率走势大体一致
• 图18：失业率与国债收益率走势相反
• 图19：美元指数随美国经济上行
• 图20：里拉与比索的贬值
• 图21：1994-1995年加息下半程美元指数回落
• 图22：1999-2000年加息后期美元指数回落
• 图23：2004-2006年加息后期美元指数回落
• 图24：美元指数与美国GDP占全球比重走势相同
• 图25：美元指数与美国GDP相对增速正相关
• 图26：欧元区GDP处下行通道
• 图27：欧元区通胀水平上升
• 图28：日本CPI维持1%附近
• 图29：英国已启动渐进加息进程
• 图30：经济学家预测日本将于2019年或2020年开始加息
• 图31：人民币出现明显贬值
• 图32：“811汇改”后市场恐慌情绪难以控制
• 图33：2015-2016年为稳汇率损失1万亿外汇
• 图34：今年出口增速较高且对美顺差不断扩大
• 图35：名义GDP增速今年好于2016年
• 图36：M2增速今年低于2016年
• 图37：贷款加权利率今年高于2016年
• 图38：中美利差今年低于2016年
• 图39：外储足以覆盖短期债务
• 图40：每月进口总额（美元）
• 图41：印度外债高于外储
• 图42：巴西外债高于外储
• 图43：南非外债高于外储
• 图44：俄罗斯外债高于外储
• 图45：中美双方弹药库比较
• 图46：中国为世界第二大进口国
• 图47：中国的进口国之中美国占比不高
• 图48：进博会展品覆盖全面
• 图49：包括美国在内的各国积极参与进博会
• 图50：美联储12月加息概率为68.9%
• 图51：美联储明年3月再度加息的概率为36.2%

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，东北证券。
• 尤春野：研究助理，北京大学理学与经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

重要声明

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