20151022-招商证券-洪城水业-600461.SH-立足江西_依托资产注入转型公用事业大平台_32页_979kb

洪城水业重大资产重组及投资评级分析总结

核心内容概述

洪城水业（600461.SH）是一家立足江西、以自来水生产供应、污水处理和管道工程为主营业务的公司。公司通过本次重大资产重组，将拓展至燃气、加气站和二次供水等新业务领域，以实现从单一水务企业向公用事业大平台的转型。研究机构将公司目标估值定为18.25元，并上调至“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司未来盈利增长和资产注入值得期待。

主要观点

• 业务转型：洪城水业通过资产注入，将燃气、加气站和二次供水业务纳入其经营范围，实现从单一水务公司向公用事业平台的转型。
• 盈利能力提升：新增业务板块与募投项目的投产将显著提高公司净利润水平，未来盈利增长可期。
• 估值合理：根据保守预测，公司2015-2017年净利润分别为2.70亿元、3.23亿元和4.29亿元，按重组后4.4亿股计算，对应EPS分别为0.61元、0.73元和0.97元，2016年PE为25倍，目标价为18.25元。
• 风险提示：重组不能按计划完成、新增业务发展未达预期等风险。

关键信息

财务数据与估值

重组方案

• 发行股份购买资产：向市政控股购买南昌燃气51%股权，向公交公司购买公用新能源100%股权，向水业集团购买二次供水公司100%股权。
• 募集配套资金：向投资集团、李龙萍、国泰君安资管非公开发行股票，募集资金规模为57,675.00万元，用于水厂和管网扩建、污水处理厂扩建、光伏并网发电工程等。

股份发行情况

• 发行股份数：5,883.8981万股用于购买资产，5,482.4144万股用于募集配套资金，合计11,366.3125万股。
• 股权结构变化：
  • 水业集团持股比例由34.72%降至29.00%。
  • 市政控股持股比例由0%升至8.56%。
  • 公交公司持股比例由0%升至1.52%。
  • 其他股东持股比例由65.28%降至48.56%。

未来业务展望

南昌燃气

• 主要业务：燃气销售和燃气工程安装。
• 特许经营区域：覆盖南昌市中心及周边区域，基本垄断南昌市天然气市场。
• 用户增长：居民用户数达53.32万户，年复合增长率83.53%；非居民用户由390户增至2084户，年复合增长率52.24%。
• 盈利预测：2015-2017年净利润分别为1,270.13万元、2,422.13万元、4,243.62万元。
• 盈利模式：赚取CNG和LNG销售差价，同时通过燃气工程安装获得一次性收益。

公用新能源

• 主营业务：车用天然气销售，包括CNG和LNG。
• 气源情况：CNG主要从西山母站和抚州母站采购，LNG从多个供应商采购，采购价格以低价中标。
• 加气站分布：截至2015年4月30日，共有8个加气站，其中6个CNG加气站，2个LNG加气站。
• 盈利预测：2015年、2016年、2017年预计可实现的合并口径扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币810万元、650万元、700万元。

二次供水公司

• 主营业务：二次供水服务。
• 盈利预测：2015年、2016年、2017年预计可实现的合并口径扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1,350万元、1,400万元、1,450万元。

募投项目经济效益

• 项目列表：牛行水厂二期扩建工程、瑶湖新区供水管网建设改造工程、4845KWp光伏并网发电项目、南昌县污水处理厂二期工程、九龙湖组团供水管网建设改造工程、朝阳污水处理厂提标改造工程。
• 经济效益分析：这些项目将提升公司产能，把握行业契机，促进业绩提升。

市场与政策环境

• 水价上涨趋势：我国水价较低，未来将逐步上涨，以促进水资源合理利用和水务行业健康发展。
• 南昌市水价：2014年水价上调，南昌市水价在全国省会城市中处于较低水平，未来仍有上调空间。
• 污水处理费上涨：国家要求2016年底前污水处理收费标准调整，南昌市污水处理费仍有一定上调空间。

风险提示

• 重组风险：重组不能按计划完成。
• 业务发展风险：新增业务发展未达预期。
• 政策风险：天然气价格机制未理顺，可能影响公司盈利。

结论

洪城水业通过本次重大资产重组，拓展至燃气、加气站和二次供水业务，有望显著提升公司盈利能力。公司未来盈利增长和资产注入值得期待，但需关注重组进展及新增业务发展情况。