20220826-国盛证券-洪城环境-600461.SH-固废新添增长_水务待估值重塑_3页_375kb

洪城环境 (600461.SH) 总结

核心内容概述

洪城环境是一家专注于城市环境治理的公司，近年来通过资产重组和业务转型，逐步从传统水务处理企业向综合环境服务商转变。公司2022年半年报显示，其营收和净利润均实现增长，特别是在固废处理板块的注入下，盈利能力显著提升。公司主要业务包括自来水、污水处理、能源、工程和固废处理，其中污水和固废处理板块表现尤为突出。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2022H1营收：37.4亿元，同比减少11.5%（不含鼎元生态数据）。
• 2022H1归母净利润：5.1亿元，同比增长27.3%。
• Q2单季营收：19.3亿元，同比减少10.3%。
• Q2单季归母净利润：2.7亿元，同比增长45.3%。
• 利润增长原因：公司通过增发切入高成长的固废产业，构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同产业，提升了整体盈利能力。

固废处理业务进展

• 公司已完成对鼎元生态100%股权的收购，半年报合并口径已包含鼎元生态。
• 拥有洪城康恒（持股60%，处理能力2400吨/日）、宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等固废处理项目。
• 固废处理板块2022H1实现营收3.8亿元，净利润1.0亿元，预计贡献约6000万元利润。
• 鼎元生态承诺2022-2024年净利润不低于11552万元、12118万元、13450万元。

费用与毛利率

• 三费管控良好：销售/管理/研发费率分别为2.5%、3.7%、1.3%，同比变化-0.1pct、+0.8pct、+0.3pct。
• 综合毛利率提升：从2021年的24.2%提升至2022年的24.4%，主要得益于固废板块高毛利。
• 各板块毛利率：自来水41.9%（yoy-2.3pct）、污水40.2%（yoy+0.3pct）、能源15.0%（yoy-3.3pct）、工程13.0%（yoy+3.4pct）、固废处理43.0%（yoy+0pct）。

经营活动现金流

• 2022H1经营活动现金流：8.1亿元，同比增长127.3%，主要由于公司加强了应收账款回收。

子板块发展

• 供水业务：2021年底供水产能达194万立方米/日，全年新建管网26.7公里，改造8.5公里。
• 污水处理业务：总处理能力365.2万立方米/日，2021年新增特许权协议项目10个，投资估算6.9亿元，承建全省城镇污水处理厂提标改造BOT项目86个，总投资71.6亿元。
• 燃气业务：居民用户增长7%，非居民用户增长58%，完成老旧管网改造48.23公里，新建高压管网28.4公里。

投资建议

• 公司内生业务成长空间较大，高股息率与低估值为其提供了安全边际。
• 在污水提标扩容、气化率提升及水价、燃气价格上涨的背景下，公司质地优良，静待价值重估。
• 预计2022-2024年归母净利润：10.5/13.0/15.8亿元。
• EPS预计：1.0/1.3/1.5元/股。
• PE预计：7.5X/6.1X/5.0X。
• 维持“买入”评级。

财务指标预测

风险提示

• 提标改造进度不及预期
• 气化率提升进度不及预期
• 政策推进进度不及预期

总结

洪城环境通过资产重组和业务转型，实现了从传统水务向城市综合环境治理服务商的升级。尽管2022H1整体营收略有下滑，但归母净利润显著增长，主要得益于固废处理板块的注入及盈利能力的提升。公司各子板块业务能力持续增强，特别是在污水处理和燃气领域。财务指标显示公司具备良好的成长能力和盈利能力，且估值处于较低水平，具备较高的投资价值。公司维持“买入”评级，但需关注提标改造、气化率提升及政策推进等潜在风险。