20220804-兴证国际证券-越秀地产-00123.HK-销售延续增长趋势_深化_1+4_战略布局_6页_655kb

越秀地产（00123.HK）研究报告总结

核心内容

越秀地产（00123.HK）作为港股通标的，近期发布2022年8月4日的财务与市场表现报告。分析师团队包括宋健、严宁馨和孙钟涟，其中严宁馨与孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人。

报告维持“买入”评级，目标价为11.50港元，较当前股价9.34港元有约23.1%的预期升幅。公司财务稳健，销售表现强劲，布局持续优化，融资渠道畅通，具有良好的增长潜力。

主要观点

销售表现

• 2022年1-7月累计合约销售金额为549亿元，同比增长约4%。
• 2022年7月单月合约销售金额为59.5亿元，同比增长16%，连续四个月实现销售正增长。
• 全年销售目标为1235亿元，截至7月底完成度为44%。

战略布局

• 深化“1+4”全国化布局，以大湾区为核心，在长三角、华中和西部的高能级城市获取优质资源。
• 2022年1-7月新增20幅地块，对应GFA为368万平米，其中一线和二线城市土储分别占比60.7%和34.5%，具备低风险、高去化的特点。
• 非公开市场拿地占比46%，项目质量高且毛利率优于公开市场拿地，有助于公司未来毛利率提升。

财务表现

• 2022年预计营业收入为690亿元，同比增长20.3%；核心净利润为43亿元，同比增长4.8%。
• 2023年预计营业收入为744亿元，同比增长7.7%；核心净利润为48亿元，同比增长9.8%。
• 2022年PE为7倍，2023年PE为6倍，对应目标价具备吸引力。
• 2021年股息收益率为7%，显示公司分红政策稳健。

融资能力

• 公司融资渠道畅通，2022年1-7月发行72.5亿元境内公司债，利率处于行业较优水平。
• 平均融资成本持续下降，财务结构健康，2022年内有望进一步优化。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.34港元
• 总股本：30.96亿股
• 总市值：289.21亿港元
• 净资产：462.36亿元
• 总资产：3138.55亿元
• 每股净资产：14.93元

投资要点

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价11.50港元。
• 销售增长：1-7月累计合约销售金额同比增长4%，7月单月增长16%。
• 土储布局：新增20幅地块，GFA 368万平米，其中一线与二线城市占比高。
• 拿地方式：非公开市场拿地占46%，TOD、合作及配建方式分别占17.8%、18.6%和9.2%。
• 融资优势：境内公司债发行利率低，融资成本有望进一步下降。

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 商品房销售不及预期
• 人民币贬值

财务指标

财务比率

每股指标

报告正文摘要

• 销售增长：1-7月累计合约销售金额同比增长4%，全年销售目标完成度达44%。
• 土储布局：新增20幅地块，GFA为368万平米，其中一线与二线城市占比较高。
• 拿地策略：非公开市场拿地占46%，TOD、合作及配建方式分别占17.8%、18.6%和9.2%。
• 融资表现：公司融资渠道畅通，2022年1-7月发行72.5亿元境内公司债，利率处于行业较优水平，平均融资成本有望下降。

附表摘要

资产负债表

• 资产总计：2021A为3138.55亿元，预计2022E为3370.81亿元，2023E为3554.06亿元，2024E为3784.94亿元。
• 负债合计：2021A为2394.88亿元，预计2022E为2586.57亿元，2023E为2726.08亿元，2024E为2908.86亿元。
• 股东权益合计：2021A为743.67亿元，预计2022E为784.25亿元，2023E为827.98亿元，2024E为876.08亿元。

现金流量表

• 现金净变动：2021A为4553百万元，预计2022E为9177百万元，2023E为809百万元，2024E为-2897百万元。
• 现金期末余额：2021A为32766百万元，预计2022E为41944百万元，2023E为42752百万元，2024E为39855百万元。

利润表

• 营业收入：2021A为57379百万元，预计2022E为69026百万元，2023E为74352百万元，2024E为78370百万元。
• 核心净利润：2021A为4150百万元，预计2022E为4348百万元，2023E为4775百万元，2024E为5352百万元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：11.50港元
• 理由：
  • 公司现金充裕，融资渠道畅通且成本低
  • 在行业下行阶段加大投资力度，多元增储，控制拿地成本
  • 毛利率高于行业平均，具备持续盈利能力
  • 非公开市场拿地占比高，有助于未来毛利率提升
  • 销售表现强劲，布局优化，具备增长潜力

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 商品房销售不及预期
• 人民币贬值

法律声明与版权信息

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，未经许可，不得复制、分发或使用。
• 报告内容仅供客户参考，不构成买卖建议，投资者需自行评估。
• 兴业证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，不承担因使用报告而产生的法律责任。