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钢企冷轧产品高盈利能否持续？

核心内容概述

本报告分析了2005年以来全球钢材价格变动的三轮周期特征，并结合2021年的宏观经济环境，探讨了冷轧产品盈利是否具备持续性。通过研究供需差值、经济结构和全球GDP增速等因素，报告指出冷轧产品盈利已回到近三年新高，且预计在2021年全球经济复苏、制造业景气度回升、汽车产销重归增长的背景下，冷轧板价格有望保持高位，盈利有保障。

主要观点

1. 冷轧产品盈利回升

• 国内冷轧板：12月吨钢利润达727元/吨，上周达948元/吨，为2018年以来新高，近十年同期第二高位。
• 国际冷轧板：美国、欧盟、独联体等重要经济体冷轧板价格在2020年疫情后大幅回升，其中美国上涨54.68%，欧盟上涨47.78%，中国上涨57.36%。
• 热轧板：国内热轧板价格创2012年以来新高，国际市场也呈现V型反弹。

2. 全球钢材价格周期特征

• 第一轮（2005-2009年）：钢价上涨时间长、下跌时间短，长材价格优于板材。
• 第二轮（2009-2015年）：钢价上涨时间短、下跌时间长，供需逐步宽松，跌幅大于涨幅。
• 第三轮（2016-2020年）：钢价上涨时间长、下跌时间短，全球涨幅超过跌幅，长材价格优于板材。

3. 钢材价格驱动因素

• 经济增速：经济增速回升与钢价高点基本同步，经济放缓对价格冲击受供需影响。
• 供需差值：供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素。
• 经济结构：消费增速与投资增速的相对关系对板材和长材价格有显著影响。

4. 2021年价格展望

• 全球经济复苏：随着疫苗投入使用，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求。
• 供需边际改善：2021年全球供需差值有望小幅缩小，但大幅转正可能性不大。
• 消费复苏：疫情后消费将重回高增长区间，对板材形成支撑。
• 汽车市场回暖：全球汽车产业在2021年预计迎来增长，强化对冷轧产品价格支撑。
• 海外被动去库：海外钢铁产业处于被动去库状态，进一步支撑冷轧板价格。

关键信息

供需情况

• 2019年全球供需差值：-1108万吨，总体处于弱平衡状态。
• 2021年供需预期：边际缩小，但大幅转正可能性不大。

经济结构

• 消费增速：在疫情前已超过投资增速，2021年消费将重回高增长区间。
• 汽车市场：全球汽车销量连续三年下滑，2021年有望回升，推动冷轧板需求。

投资建议

• 建议关注：生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。
• 盈利保障：制造业高景气度、汽车产销回暖、海外被动去库，预计冷轧板价格将维持高位，盈利有保障。

风险提示

• 海外疫情：若疫情持续时间较长，可能影响经济复苏和制造业景气度。
• 内需不足：国内内循环发展格局下，内需增长可能低于预期。
• 下游需求疲软：汽车、家电等下游行业需求可能弱于预期。

图表与数据支持

• 图1-图6：展示了2005年以来的钢材价格走势及盈利情况。
• 图7-图63：分析了各经济体钢材价格、供需差值、制造业PMI指数等。
• 表1-表3：汇总了钢材价格见底时间、三轮周期表现及驱动因素。

结论

2021年，随着全球经济复苏、制造业景气度提升、汽车产销回暖，冷轧板价格有望保持高位，盈利有保障。建议投资者继续关注冷轧（含镀锌）高端产品的生产公司。然而，需警惕海外疫情持续、内需不足及下游行业需求疲软等风险因素。