20191103-申港证券-石油化工：2019三季报总结：景气下行_炼化放量_26页_2mb

报告摘要

2019年前三季度，中国石油石化行业整体呈现营收增长、利润下滑的态势，主要受到油价下跌及行业景气度回落的影响。尽管如此，部分子板块如民营大炼化、化纤企业及油服行业仍表现出较强的盈利能力。

营收增长：石油石化行业19Q1-3营收达4.7万亿元，同比增长8.2%。剔除两桶油后，营收增长显著，达到12.8%。
利润下滑：行业整体归母净利润为1091亿元，同比下降18.1%。剔除两桶油后，归母净利润仍保持10.5%的同比增长。
期间费率：整体期间费率小幅下降至5.6%，显示费用控制能力有所改善。剔除两桶油后，期间费率略有上升至5.4%。
在建工程：19Q1-3在建工程总额为4309亿元，同比增长215%，主要由两桶油上游勘探开发和下游炼化项目推进带动。剔除两桶油后，增速为39%，仍为近五年新高。
经营性现金流：经营性现金流净额为3673.7亿元，同比下降13.5%。剔除两桶油后，经营性现金流仍增长49%，主要得益于大炼化投产和下游产业链改善。
资产负债率：行业资产负债率由2016年同期的44%升至2019Q3的52%，其他石化子板块的资产负债率高达69%。
子板块表现：其他石化和油服子板块表现较好，分别同比增长18.2%和221.7%。而石油开采、炼油、油品销售及仓储则表现相对较差。
投资建议：建议关注具备成本优势、全产业链把控能力和工程建设能力的龙头企业，如万华化学、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化和中油工程。

行业整体表现：
- 营收：4.7万亿元，同比+8.2%
- 归母净利润：1091亿元，同比-18.1%
- 毛利：8014亿元，同比-3.5%
- 经营性现金流净额：3673.7亿元，同比-13.5%
- 资产负债率：52%，较2016年同期上升12pct
子板块表现：
- 石油开采：营收+6.2%，毛利-3.8%，归母净利润-21.0%
- 炼油：营收+7.2%，毛利-7.2%，归母净利润-30.4%
- 油品销售及仓储：营收-42.3%，毛利-46.3%，归母净利润-35.7%
- 其他石化：营收+18.2%，毛利+25.5%，归母净利润+22.7%
- 油田服务：营收+71.2%，毛利+221.7%，归母净利润+13015.5%
市场回顾：
- 中信石油石化指数：本周下跌1.2%，位列中信一级行业第22位。
- 本周涨幅前五：海油工程（+8.3%）、桐昆股份（+5.0%）、恒逸石化（+5.0%）、卫星石化（+4.4%）、中海油服（+3.6%）。
- 本周跌幅前五：中曼石油（-7.7%）、沈阳化工（-7.5%）、光正集团（-6.2%）、洲际油气（-5.9%）、贝肯能源（-5.2%）。
投资策略：
- 关注具备成本优势、全产业链控制能力和工程建设能力的企业。
- 建议关注：万华化学、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、中油工程。
风险提示：
- 原油价格剧烈波动
- 地缘政治加剧
- 国际贸易政策变化