全球视角：美联储进退与全球权益市场走势-20230326-银河证券-15页_1mb

全球视角：美联储进退与全球权益市场走势总结

一、全球通胀现状

（一）美国通胀与就业

• 通胀水平：2023年2月美国CPI同比上涨6%，核心CPI同比上涨5.5%，均低于前值，但高于市场预期。
• 主要推升因素：食品和住宅价格仍是通胀的主要推升因素，能源、交通运输、信息技术服务等则推动通胀下行。
• 就业数据：美国2月新增非农业就业31.1万人，失业率3.6%，就业市场保持强劲，员工平均时薪持续上升。
• 趋势判断：尽管通胀压力有所缓解，但美联储认为通胀仍高于长期目标，将继续采取紧缩政策。

（二）欧洲通胀

• 欧元区通胀：2023年2月欧元区调和CPI同比增速为8.5%，较前值略有下降，核心CPI同比增速为5.6%，与预期一致。

• 主要经济体表现：德国、法国、意大利等主要经济体的CPI同比增速分别为9.3%、7.3%、9.8%。

• 驱动因素转变：通胀驱动因素由能源价格飙升转向食品价格上涨、工资和服务需求上涨。

• 未来展望：能源价格下跌可能使整体通胀放缓，但核心通胀可能长期上升。

• 英国通胀：2月英国CPI同比上涨10.4%，高于预期和前值，主要受食品饮料和房租价格上涨影响。

• 趋势判断：英国央行预计CPI将在年底前降至3%左右，3月23日宣布加息25个基点至4.25%。

二、国际银行流动性危机

（一）硅谷银行与瑞信危机现状

• 硅谷银行事件：3月9日爆出流动性问题，3月10日破产倒闭，引发市场对中小银行的担忧。

• 原因分析：资产负债期限错配，美联储加息导致债券资产价格下跌，造成浮亏。

• 市场反应：硅谷银行破产引发市场恐慌，但美联储和财政部及时介入，缓解了流动性风险。

• 影响范围：硅谷银行客户集中于科技初创企业，其破产对相关企业流动性造成冲击。

• 瑞信危机：3月14日瑞信宣布财务报告存在“重大缺陷”，3月19日被瑞银收购，AT1债券减记至零，引发债券市场担忧。

• 监管反应：瑞士央行表示将提供流动性支持，但瑞信最终仍走向溃败。

• AT1债券影响：瑞信AT1债券减记冲击AT1市场，投资者难以索赔。

（二）银行业危机是否远未结束？

• 美国银行业风险：美联储持续加息导致债券资产价格下跌，中小银行流动性风险加剧。

• 监管措施：美联储通过BTFP提供流动性支持，财政部从外汇稳定基金提供250亿美元资金。

• 政策表态：耶伦表示不考虑扩大存款保险范围，但未来可能讨论提高存款保险限额。

• 系统性风险：若货币当局不能及时介入，可能诱发资产抛售负向螺旋，威胁金融体系稳定。

• 欧元区风险：瑞信事件暴露欧元区银行系统风险，AT1债券减记引发市场担忧。

• 杠杆率问题：欧元区政府和非金融企业部门杠杆率均高于欧债危机时期。

• 区域分化：南欧国家政府杠杆率高于核心国家，可能先受流动性危机冲击。

三、各国央行政策动向

（一）美联储政策

• 加息决定：3月22日美联储将利率上调25个基点至4.75-5%，并表示将继续缩减资产负债表。
• 政策预期：2023年底利率中值预期为5.1%，2024年底为4.3%，意味着今年可能再加息25个基点，2024年底降息75个基点。
• 货币政策方向：美联储强调政策需足够紧缩以降低通胀，但近期银行业事件可能影响利率政策节奏。
• 资产负债表变化：美联储资产负债表快速扩张，以应对流动性危机，但强调此为短期措施。

（二）欧央行政策

• 加息决定：3月16日欧央行将三大关键利率均上调50个基点，主要再融资利率升至3.50%，边际借贷利率升至3.75%，存款机制利率升至3.00%。
• 政策目标：短期仍以抗通胀为主，但密切关注金融风险扩散。
• 利率调整依据：取决于未来经济数据、通胀走势和货币政策传导强度。

四、全球权益市场走势

（一）美股表现

• 总体趋势：3月美股先跌后涨，三大股指表现分化，纳斯达克指数上涨3.22%，标普500微涨0.02%，道琼斯指数下跌1.28%。
• 银行股表现：硅谷银行事件引发美国银行股短期下跌，中小银行跌幅较大，如第一共和银行下跌32.34%，Silvergate Capital下跌55.48%。
• 政策影响：美联储加息未能提振美元指数，市场预期加息接近尾声，利好港股及A股中长期走势。

（二）港股趋势

• 流动性影响：硅谷银行和瑞信事件引发资金避险情绪，短期内港股承压。
• HIBOR波动：3月21日HIBOR创2017年以来最大单日涨幅，反映市场短期资金紧张。
• 美元指数影响：美联储加息预期下降，美元指数未明显上涨，利好港股。

（三）对A股的影响

• 短期影响：A股受避险情绪影响，震荡走势持续。
• 中长期利好：若美联储放缓加息，A股将受益于美元走弱。
• 相关数据：A股与美元指数呈现负相关，美元指数下降可能带动A股上涨。

五、风险提示

• 通胀超预期风险：全球通胀仍处高位，可能超预期。
• 流动性风险蔓延：银行危机可能引发系统性流动性问题。
• 市场情绪不稳定风险：黑天鹅事件可能加剧市场波动，影响资产价格走势。

六、分析师信息

• 杨超：清华大学经济管理学院经济学博士，策略分析师，研究经验7年。
• 蔡芳媛：策略分析师，硕士，就职于银河证券。
• 王新月：曼彻斯特大学经济学硕士，2020年加入银河证券研究院策略团队。
• 特别鸣谢：周美丽、孟繁欣。

七、评级标准

• 行业评级：推荐（超基准20%以上）、谨慎推荐（超基准10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（低于基准10%以上）。
• 公司评级：推荐（超平均20%以上）、谨慎推荐（超平均10%-20%）、中性（与平均相当）、回避（低于平均10%以上）。

八、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能与市场实际走势不符，投资者需自行判断。
• 银河证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。

九、联系方式

• 中国银河证券研究院：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层、上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层、北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦。
• 机构联系人：深广地区苏一耘、程曦；上海地区何婷婷、陆韵如；北京地区唐嫚羚。