20151209-长城国瑞证券-万邦达-300055.SZ-立足工业水处理_向完整环保体系进军_11页_738kb

万邦达（300055）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对万邦达（300055）的业务结构、财务表现及未来发展进行了分析，并基于其在工业水处理、托管运营及保温管业务方面的优势，结合国家环保政策的利好，给予其“增持”投资评级，目标价为26.40元。

主要观点

1. 公司业务结构多元化

• 主营业务：包括工程承包、商品销售、保温管业务和托管运营业务。
• 收入来源：工程承包项目是主要收入来源，2015年三季度占比达35.83%，毛利占比达31.17%。
• 新业务增长：自2014年并购昊天节能后，保温管业务占比从20%上升至30%，成为新的盈利增长点。

2. 财务表现强劲

• 营业收入：2015年三季度实现138,903万元，同比增长144.01%。
• 净利润：扣非后归属母公司股东净利润为23,773万元，同比增长115.96%。
• 毛利率与净利率：分别为29.23%和17.26%，保持稳定。
• ROE：2015年三季度为8.81%，较之前有所提升。
• 每股净资产：3.86元，当前股价21.70元，市净率（P/B）为5.67倍。

3. 工程承包项目订单充足

• 订单增长：2015年三季度工程承包收入达57,723.89万元，同比增长65.69%。
• 重点项目：与乌兰察布市政府签订的PPP项目合作框架协议，总金额达56亿元，涵盖城市供水、排水、供热及污水处理等项目。
• 项目进展：部分项目已完成设计、可行性研究及施工合同签订，为公司未来业绩增长提供保障。

4. 托管运营业务稳健增长

• 收入增长：2015年三季度托管运营业务收入14,184.34万元，同比增长22.97%。
• 毛利率：近五年均保持在35%以上，是公司稳定的现金流来源。
• 项目拓展：新增中煤榆林、榆横工业区等托管运营项目，原有项目趋于稳定。

5. 政策利好显著

• “水十条”政策：2015年4月出台，推动工业污水处理和第三方治理，利好环保企业。
• 政策支持：未来三年将有税收优惠、绿色信贷、社会资本引入等政策支持环保行业，提升公司发展环境。

6. 盈利预测与投资评级

• EPS预测：2015年为0.46元，2016年为0.66元。
• P/E预测：2015年为48.65倍，2016年为33.81倍。
• 行业对比：2016年环保工程与服务行业平均P/E为46.28倍，公司估值仍有提升空间。
• 投资评级：给予“增持”评级，目标价26.40元，对应40倍P/E估值。

关键信息

财务数据（2015年三季度）

盈利预测（单位：元）

风险提示

• 资金周转风险
• 投资收益回收风险
• 工业水处理项目订单下滑风险

总结

万邦达作为一家专注于工业水处理的环保企业，业务结构多元化，财务表现稳健，具备良好的增长潜力。公司在工程承包、托管运营及保温管业务方面均有显著优势，且受益于国家环保政策的逐步落实，未来发展前景广阔。基于其良好的盈利能力和估值提升空间，给予“增持”评级，目标价26.40元。投资者需关注潜在风险，如资金周转和订单下滑等。