流动性：理解货币政策框架调整的长期性和复杂性-240624-中邮证券-31页_1mb

货币政策框架调整与流动性跟踪分析总结

1 货币政策框架调整的主要内容

近期，中国货币政策调控框架正从以数量型调控为主向价格型调控为主转变，这一调整具有长期性和复杂性。主要观点如下：

• 定位转换：2018年底提出“数量型与价格型并用”，2024年明确以价格型调控为主。利率调控框架将逐步“盯住短期”，以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，中介目标转向资金价格目标。

• 中介目标调整：从社融等数量目标转向资金价格目标（如DR007）。政策利率体系包括短期政策利率（7天期逆回购利率）和中期政策利率（MLF利率），未来7天期逆回购操作利率将成为主要政策利率。

• 调控机制变化：需构建清晰的货币政策规则和“前瞻性指引”。关键调整包括：MLF利率地位弱化、LPR报价机制改革、利率走廊收窄。调整过程中需关注利率传导机制的优化，特别需要疏通负债端利率传导。

• 储备工具分析：央行买卖国债主要作为流动性调控工具而非利率工具，过程是渐进式的，重点在于中长期流动性投放。

2 当前流动性状况分析

受税期因素影响，资金价格普遍上行，市场整体偏紧：

• 资金价格：上周（6月17日-6月21日）R007和DR007利率较前一周均有明显上行，均值分别上升至204%和190%。

• 资金分层：短期利率与长期利率利差维持低位，反映流动性分层仍较浅。

• 央行操作：上周央行公开市场操作资金净投放2650亿，逆回购投放3980亿，MLF操作净回笼550亿。

• 机构行为：银行净融出规模较上周大幅回落，货币基金净融出创历史新高。

3 关键问题与风险提示

• 流动性收紧超预期。
• 利率走廊收窄对银行资产负债分布的影响。
• MLF利率弱化可能削弱市场预期。
• LPR报价有效性待提高。
• 财政存款缴款、同业存单到期等因素对流动性管理的挑战。

本报告仅就近期货币政策框架调整和流动性状况进行分析，不涉及货币政策立场判断。