20260826-兴证国际证券-药明合联-02268.HK-ADC订单加速增长_并购东曜+新加坡投产+国内建设持续释放产能_4页_441kb

报告摘要

药明合联（02268.HK）是一家专注于ADC（抗体药物偶联物）领域的领先CRDMO（合同研究、开发和制造组织）企业。2026年8月26日，兴业证券经济与金融研究院发布报告，维持“增持”评级。报告指出，公司业绩持续增长，订单规模扩大，全球产能布局加速，盈利能力稳步提升。

业绩增长强劲：2026年上半年，药明合联实现收入37.01亿元，同比增长37.0%（恒定汇率下增长41.5%）；经调整纯利10.27亿元，同比增长37.4%；毛利率为37.0%，同比提升0.9个百分点。若剔除东曜药业并表，公司独立收入同比增长31.7%（恒定汇率下增长36.2%），毛利率提升1.5个百分点。
订单规模加速增长：截至2026H1，公司在手订单达19.98亿美元，同比增长50.4%；含未完成里程碑付款的订单为21.56亿美元，同比增长62.2%。新增51个iCMC项目，其中75%以上为新型靶点/载荷连接子及创新偶联药分子。
全球产能布局加速：公司计划2026年至2030年投入近80亿元用于扩大ADC产能。多个基地（无锡、新加坡、江阴）的建设进度明确，预计2026年底至2027年初将陆续投产关键设施。
并购东曜药业提升竞争力：东曜药业自2026年4月起并表，显著增强了公司的一体化制造能力。2026H1东曜CDMO收入达1.99亿元，同比增长157.0%；在手订单达3.91亿元，同比增长95.5%。
盈利预测与估值：预计2026年至2028年公司收入分别为79.92亿元、107.21亿元、142.76亿元，归母净利润分别为18.50亿元、28.08亿元、38.50亿元。对应2026年8月25日收盘价（80.15港元），PE分别为50.5倍、33.3倍、24.3倍，维持“增持”评级。

项目	2025年	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	59.44	79.92	107.21	142.76
归母净利润（亿元）	14.80	18.50	28.08	38.50
毛利率	36.0%	36.0%	36.0%	37.0%
ROE	13.8%	14.7%	18.3%	20.0%
市盈率（PE）	45.8	50.5	33.3	24.3

无锡基地：XDP5制剂车间预计2027H1 GMP放行，XDP6预计2028H1 GMP放行；XPLM1 Line 2公斤级、年产500批连接子及有效载荷生产线预计2026年底至2027年初投产。
新加坡基地：双功能XmAb/XBCM3设施于2026年8月GMP放行，XDP4车间预计2026年8月底GMP放行，XBCM4设施预计2026年底投产。
江阴基地：XPLM2连接子及有效载荷制造设施正在开发，总产能达3-5吨/年。
员工增长：2026H1新增950名员工，总员工数达3600人。