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中国公募 FoF 为何投资黄金？总结

核心内容

中国公募 FoF 市场自 2017 年启动以来迅速发展，黄金逐渐被 FoF 基金经理视为重要的资产配置工具。黄金在中国 FoF 投资组合中主要扮演以下角色：

• 风险对冲工具：黄金与股票、债券等资产的相关性较低，能够有效分散投资风险。
• 抗通胀资产：在通胀预期上升时，黄金能提供比无风险收益率更高的超额收益。
• 穿越周期的稳定收益来源：黄金在经济承压期和扩张期均能提供稳定回报，尤其在衰退期和滞涨期表现突出。
• 战略配置资产：黄金作为非人民币资产，具有独立于国内经济周期的特性，增强了 FoF 组合的抗风险能力。

主要观点

1. 中国 FoF 市场发展概况

• 中国 FoF 市场起步较晚，但发展迅速。
• 截至 2021 年 6 月底，中国共有 161 只 FoF 存续，总规模达 1,307 亿元人民币。
• 养老目标 FoF 占据 FoF 市场的主导地位，占整体市场规模的 54%。

2. FoF 的资产配置及潜在风险

• 当前 FoF 投资组合主要配置在国内股票和债券上，存在一定的集中性风险。
• 在经济承压期，股票和债券表现不佳，而黄金则表现出色，平均回报率超过 9%。
• 在滞涨期，黄金同样表现优异，平均回报接近 9%，而债券和股市则面临亏损。

3. 黄金配置概况

• 截至 2020 年 12 月 31 日，134 只 FoF 公开了持仓详情，其中 27 只配置了黄金 ETF。
• 养老目标 FoF 中黄金配置比例较低，平均为 1.51%，而一般 FoF 中黄金配置比例较高，平均为 3.79%。
• 黄金在 FoF 中的配置比例整体为 2.44%，且具有一定的波动性。

4. FoF 基金经理对黄金的看法

• 苏辛博士（民生加银）认为黄金是“主动管理+量化”策略中的重要一环，具有“抵御通胀”和“风险对冲”的双重功能。
• 张子炎（富国）认为黄金具备“资产配置控波动，基金优选得超额”的作用，尤其在低实际利率、通胀上行和流动性泛滥的环境下更具配置价值。
• 黄金的宏观因子对冲功能使其在复杂市场环境中具有不可替代的优势。

5. 黄金的驱动因素

• 实际利率：长期低利率环境有利于黄金表现。
• 通胀预期：黄金天然具备抗通胀属性，是投资者在通胀上升时的首选资产。
• 流动性：全球央行扩表带来的流动性泛滥对黄金价格有正向推动作用。
• 美元指数：黄金以美元计价，美元指数的变动会间接影响其相对价格。

关键信息

• 黄金在中国 FoF 中的配置比例仍较低，但正逐步上升。
• 从 2017 年到 2021 年，FoF 市场规模增长迅速，从 130 亿增长至 1,307 亿人民币。
• 在经济承压期，黄金的年化回报率显著高于股票、债券和现金资产。
• 黄金的供需稳定，使其成为一种跨越周期的资产配置工具。
• FoF 基金经理普遍认为，黄金的配置有助于降低组合波动性，提高风险收益比。

附录概览

附录 1：中国 FoF 市场简介及监管发展背景

• FoF 是一种将 80% 以上基金资产投资于其他基金的基金。
• 养老目标 FoF 占据市场主导地位，占整体 FoF 规模的 54%。
• FoF 监管经历了从产品定义到具体指引的逐步完善，2016 年 9 月成为 FoF 市场发展的关键节点。

附录 2：黄金作为战略资产的配置意义

• 黄金在经济承压期（衰退期、滞涨期）表现优于股票和债券。
• 在经济扩张期（复苏期、繁荣期），黄金仍能提供稳定收益，平均回报率约为 5%。
• 黄金具有“零息资产”和“抗通胀资产”的双重属性，使其成为长期配置的重要选择。

附录 3：黄金在中国 FoF 中的角色

• 民生加银卓越配置 6 个月 FoF 持有黄金 ETF，配置比例为 1.37%，年化收益率达 11.50%，波动率仅为 5.71%。
• 富国鑫旺稳健养老目标一年 FoF 持有黄金 ETF，配置比例为 2.68%，年化收益率为 6.51%，波动率仅为 2.48%。

总结

黄金在中国公募 FoF 中的角色正日益重要，其配置比例持续上升，主要基于以下原因：

• 风险分散：黄金与股票、债券等资产的相关性低，有助于降低投资组合波动性。
• 抗通胀属性：在全球货币宽松背景下，黄金是抵御通胀的有效工具。
• 稳定收益：黄金在经济周期的不同阶段均能提供稳定回报，具备穿越周期的能力。
• 非人民币资产属性：黄金的全球性市场和供需结构使其成为战略配置资产。

随着中国 FoF 市场的持续发展，黄金的配置价值将更加凸显。