20220316-第一上海证券-中国水务-00855.HK-增长确定性强_基本面不受国际政经变化的影响_3页_798kb
报告摘要
买入评级总结
核心内容
本报告对一家涉及供水及直饮水业务的公司进行了深入分析，并给出了“买入”评级，维持目标价为10.80港元。公司基本面稳健，盈利能力良好，财务状况健康，且在市场动荡中仍表现出较强的抗风险能力。同时，公司在直饮水领域具有领先优势，未来增长潜力显著。
主要观点
供水业务基本面稳固
- 政策支持：2021年8月6日，发改委发布新规，明确了城镇自来水价格的定价和成本计算方法，并设定了三年调价周期，为公司未来水价稳步提升和盈利增长提供了确定性。
- 抗风险能力：在2008年金融危机及2020年新冠疫情等市场动荡时期，公司经营效率及财务指标（如收入、利润、现金流）表现良好，显示其业务模式具有较强的稳定性。
直饮水业务增长迅速
- 市场布局：公司直饮水业务已在贵州省玉屏自治区完成18个项目落地，并与湖北省安陆市、安徽省亳州市水公司签订战略合作协议，预计覆盖约70万人口。
- 技术优势：公司在直饮水领域布局长达6年，拥有大量高技术储备，具备先行者优势。
- 市场需求：直饮水能满足高质量饮用水需求，有助于减少水资源浪费和实现低碳环保，具有巨大市场发展潜力（目前占居民饮用水总量不足1%）。
- 未来增长：预计未来5年，直饮水业务将获得快速成长，成为公司的重要增长引擎。
信用评级改善，资金充裕
- 评级上调：2022年2月，标普全球将公司的长期发行人信用评级调整为“BB+”，并将其评级展望从“负面”转为“稳定”，显示市场对其未来发展的信心增强。
- 融资能力：公司已发行3.5亿美元绿色项目优先票据，并在2022年2月偿还1.5亿优先票据，表明其资金状况良好。公司还计划分拆供水及直饮水业务上市，短期内无融资需求。
关键信息
股票基本信息
- 股票代码：855
- 当前股价：7.24港元
- 目标价：10.80港元（+49.8%）
- 已发行股本：16.32亿股
- 市值：118.2亿港元
- 52周高/低：11.56港元 / 5.39港元
- 每股净资产：6.63港元
- 主要股东：段传良（持股28.86%）
盈利预测
| 财年 | 收入（百万港元） | 净利润（百万港元） | EPS（港仙） | 净利率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 19/20 | 8,694.30 | 1,639.50 | 102.12 | 18.0% |
| 20/21 | 10,345.53 | 1,692.46 | 103.69 | 16.4% |
| 21/22E | 12,665.64 | 1,967.63 | 120.54 | 15.5% |
| 22/23E | 13,539.79 | 2,275.11 | 139.38 | 16.8% |
| 23/24E | 14,861.62 | 2,598.67 | 159.20 | 17.5% |
财务指标分析
| 指标 | 2020年历史 | 2021年历史 | 2022年预测 | 2023年预测 | 2024年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 43.2% | 41.9% | 40.0% | 42.0% | 42.9% |
| EBITDA利率（%） | 39.3% | 38.4% | 35.5% | 37.5% | 38.1% |
| 净利率（%） | 18.0% | 16.4% | 15.5% | 16.8% | 17.5% |
| 销售及管理费用/收入（%） | 10.7% | 9.8% | 9.8% | 9.8% | 9.8% |
| 实际税率（%） | 23.2% | 24.6% | 24.6% | 24.6% | 24.6% |
| 股息支付率（%） | 29.4% | 29.2% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
| 应收账款天数 | 57 | 45 | 44 | 44 | 44 |
| 应付账款天数 | 261 | 270 | 242 | 253 | 253 |
| 净负债/股本 | 3.93 | 3.47 | 3.23 | 3.01 | 2.80 |
| 收入/总资产（%） | 0.21 | 0.22 | 0.25 | 0.25 | 0.26 |
| 总资产/股本（%） | 4.93 | 4.47 | 4.23 | 4.01 | 3.80 |
| 盈利对利息倍数 | 6 | 7 | 7 | 8 | 9 |
现金流表现
| 指标 | 2020年历史 | 2021年历史 | 2022年预测 | 2023年预测 | 2024年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运现金流（百万港元） | 3,413 | 2,654 | 2,320 | 4,497 | 3,312 |
| 资本开支（百万港元） | -2,787 | -3,285 | -1,083 | -1,137 | -1,194 |
| 融资活动现金流（百万港元） | 2,194 | -518 | 68 | 9 | -54 |
| 期末持有现金（百万港元） | 5,641 | 3,901 | 4,359 | 6,846 | 7,863 |
风险因素
- 项目进展不及预期
- 水价提升不及预期
结论
综上所述，公司具备强大的基本面和行业领先的供水能力，直饮水业务增长迅速，信用评级改善，资金充裕，且盈利预测持续增长。尽管存在一定的市场风险，但公司作为稳健的公用事业企业，在当前市场环境下仍具有较强的吸引力。因此，我们维持“买入”评级，并将目标价设定为10.80港元。
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