深度报告-20220506-东吴证券-中航光电-002179.SZ-国内特种防务连接器龙头_十四五军民并进续创佳绩_27页_1mb

中航光电（002179）总结

核心内容

中航光电是国内特种防务连接器的龙头企业，主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体及齿科产品等，广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、信息化、新能源汽车和通信等多个领域。公司依托航空工业集团，拥有较为全面的连接器产业体系，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 军用连接器市场龙头地位稳固：公司占据国内军用连接器的主要市场份额，航空市占率超过80%，船舶市占率超过50%，并在航天、兵器和信息化等领域有重要应用。军用连接器具有较高的技术门槛和资质门槛，参与者稀少，具备高毛利率。

• 新能源汽车连接器业务快速增长：新能源汽车市场由政策驱动转向消费驱动，产销量大幅增长，带动高压连接器需求。公司深耕新能源汽车连接器15年，产品覆盖充电、电池、三电系统等场景，具备全领域覆盖能力。随着新能源汽车渗透率提升，公司有望在该领域实现业绩爆发。

• 通信业务受益于5G和数据中心发展：5G与数据中心建设推动通信连接器需求增长。公司已覆盖全球领先的5G设备厂商，同时积极拓展国际市场，具备较强的市场竞争力。未来通信连接器订单预计持续增长，有望在行业需求释放中获得超额收益。

• 海外市场拓展迅速：公司通过设立德国、韩国等子公司，逐步实现全球化交付和本地化服务。海外收入占比由2011年的1.76%增长至2021年的7.41%，海外业务成为新的增长点。

• 公司业绩持续高增长：自2007年上市以来，公司营收和净利润保持高增长，复合增速分别为24.2%和23.1%。预计2022-2024年，公司营收分别为161/205/255亿元，归母净利润分别为27.22/33.76/42.11亿元，EPS分别为2.40/2.97/3.71元，对应PE分别为33X/27X/21X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

市场数据

风险提示

1. 新冠疫情反复影响产能释放：疫情可能对劳动密集型产业造成影响，导致公司产能不及预期。
2. 军品业务毛利率下降：带税采购可能增加税收负担，导致毛利率下降。
3. 新能源汽车渗透率不及预期：若新能源汽车渗透率或公司市占率提升速度低于预期，将影响公司业绩。

业务拆分预测（单位：亿元）

主要竞争优势

• 技术壁垒高：军用连接器技术门槛高，客户多为军队，需具备承制资格、科研生产许可和保密资格，构建起高深行业壁垒。
• 产能释放：公司通过洛阳基础器件产业园等项目逐步释放产能，保障业务增长。
• 股权激励：公司是军工企业中少有的进行过两次股权激励的企业，调动员工积极性，推动业绩增长。
• 客户覆盖广：公司产品覆盖全球领先的5G设备厂家，同时在新能源汽车领域实现全领域覆盖。
• 市场拓展：公司海外业务增长迅速，已设立德国、韩国子公司，拓展全球市场。

行业背景与趋势

• 军用连接器市场：我国军用连接器市场规模从2010年的40.2亿元增长至2020年的124.4亿元，年复合增长率12.0%。随着军费持续增长和装备更新，市场前景广阔。
• 新能源汽车连接器：新能源汽车市场快速发展，带动连接器需求增长。高压连接器在新能源汽车中需求量和单价远高于传统连接器，成为公司新增长点。
• 通信连接器：5G和数据中心建设推动通信连接器需求增长，公司已与全球领先厂商合作，具备较强的市场竞争力。
• 轨道交通连接器：公司布局轨道交通领域，产品应用于高铁、动车、磁悬浮列车等，市场空间广阔。

总结

中航光电凭借在军用连接器领域的龙头地位、新能源汽车和通信连接器的快速增长，以及海外市场的拓展，展现出强劲的发展潜力。公司具备高技术壁垒和稳定的盈利能力，未来在军工、新能源汽车和通信等领域的增长值得期待。投资建议为“买入”，但需关注疫情反复、军品毛利率下降和新能源汽车渗透率不及预期等风险。