利率市场交易策略：债市先抑后扬，短期仍难突破-20170918-上海证券-17页-1mb

债市先抑后扬短期仍难突破

核心内容总结

本报告由陈彦利撰写，发布于2017年9月18日，分析了当时中国宏观经济、资金面、利率产品及债市走势，为投资者提供交易策略参考。

主要观点

宏观基本面：经济短期波动难改回升趋势

• 工业增加值：2017年8月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，较7月回落0.4个百分点。采矿业增速下滑，制造业和电力、热力等行业略有回升。
• 投资数据：1-8月固定资产投资同比增长7.8%，增速回落0.5个百分点。基建投资增速跌破20%，房地产投资企稳但销售、新开工等数据仍偏弱。
• 消费表现：8月社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，增速回落0.3个百分点。部分行业如家具、建筑因房地产调控表现下滑，但网上零售持续增长。
• 整体判断：短期数据回落属经济运行中的合理波动，不具有持续性，无需过分悲观。制造业PMI回升，显示经济结构优化，新动能成长。

资金面跟踪：时隔一月重回净投放

• 央行操作：上周央行进行3700亿元逆回购操作，净投放2600亿元。重启28天期逆回购及提前超额对冲MLF到期，释放流动性。
• 货币市场：shibor全线下行，但波动有限。回购利率全面上行，资金面局部趋紧，但整体流动性平稳。
• 市场预期：央行调控水平提高，流动性将维持局部波动，整体无碍。货币市场利率稳中有升，存贷利率小幅上升。

利率产品：涨跌相抵，变动有限

• 一级市场：国债和政策性金融债中标收益率多低于二级市场，显示需求尚可。不同期限国债和国开债的中标利率均有不同表现。
• 二级市场：国债收益率曲线先上后下，波动有限。国开债收益率亦有小幅波动，但整体趋势不明显。
• 成交量：现券成交量回升至29254.4亿元，市场交投活跃。

债市走势预判：债市先抑后扬，短期仍难突破

• 短期走势：债市先受资金偏紧和通胀回升冲击，利率上行；随后经济数据回落，市场情绪改善，利率有所下行。
• 长期展望：M2持续下降反映楼市和资产泡沫消退，但信贷和社融增长平稳，显示央行维持流动性稳定。物价短期反弹但难成趋势，PPI传导有限。
• 政策方向：央行坚持稳健中性货币政策，强调“削峰填谷”操作，流动性将保持中性适度。监管协调有序推进，同业存单将纳入MPA考核，但短期影响有限。
• 汇率因素：人民币兑美元中间价回调，但基本面支撑升值。逆周期因子的引入有助于稳定汇率，防止羊群效应。

关键信息

• 经济数据：8月工业、投资、消费数据全面回落，但制造业PMI回升，显示经济结构优化。
• 货币政策：央行重启逆回购操作，流动性保持平稳，稳健中性基调不变。
• 债市表现：利率曲线趋于平坦，全周变动幅度有限，短期盘整格局难打破。
• 监管动态：同业存单纳入MPA考核，监管趋严，但短期对市场影响不大。
• 投资评级：本报告提供债券投资价值评级体系，分为两全级、配置级、投资级和回避级，适用于不同机构投资者。

图表与数据来源

• 图1：工业、投资与消费增速（同比，%）
• 图2：商务部蔬菜类价格环比（%）
• 图3：主要工业品价格环比增速（%）
• 图4：十大城市商品房成交及可售套数
• 图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图6：人行资金回笼/投放（亿）
• 图7：shibor走势（%）
• 图8：银行间回购利率走势（%）
• 图9：国债收益率（%）
• 图10：国开债收益率（%）
• 图11：现券成交量（亿元）
• 图12：国债期限利差（%）
• 图13：金融债期限利差（%）

数据来源：Wind，上海证券研究所

投资评级体系

免责条款

• 本报告基于公开资料，信息准确性及完整性无法保证。
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本报告全面分析了宏观经济、资金面、利率产品及债市走势，为投资者提供了短期策略和长期展望，强调政策调控与市场波动的平衡。