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深度解码“能耗双控”——策略专题研究报告总结

核心内容

“能耗双控”政策是我国为实现“双碳”目标而实施的重要制度，其历史可追溯至“十一五”时期，并在“十三五”时期正式实施。在“十四五”期间，该制度被赋予新的内涵，更加注重过程管理，并通过“季度通报+年度考核”与“红黄绿”灯预警机制强化政策效能。当前，由于煤炭供需缺口扩大和部分地区非化石能源发电不足，地方政府采取“限电限产”措施以缓解供电紧张问题。

主要观点

1. 政策背景与演变

• “能耗双控”制度脱胎于“节能减排”，从“十一五”开始逐步细化，至“十三五”正式实施，2021年在“双碳”目标下进一步优化。
• 2021年8月，国家发改委发布“能耗双控”目标完成情况晴雨表，明确“季度通报+年度考核”和“红黄绿”灯预警机制，政策执行力度明显增强。
• 2021年9月，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，将“能耗双控”与新能源发展紧密结合，为高可再生能源消纳地区提供额外能耗指标。

2. 历史经验

• 近十年来，我国经历了两次大规模的“限电限产”：2010年下半年的“拉闸限电”和2017年下半年的环保限产。
• 两次限电限产期间，上游行业资本开支增速下滑，大宗商品产量受限，量缩价升趋势显著，推动周期板块出现超额收益。
• 2010年“拉闸限电”后，上游行业利润占比回升，资本开支明显下滑，直至2011年才逐步恢复。
• 2017年环保限产下，上游行业资本开支仍保持高位增长，因存在产能置换需求，但整体仍导致利润向上游集中。

3. 当前影响

• 本轮“能耗双控”政策分为两个阶段：8月政策加码，9月因能源短缺导致“限电限产”。
• PPI-CPI剪刀差持续扩大，利润不断向上游聚集，大宗商品量缩价升，尤其是高能耗、高污染行业。
• 上市公司公告显示，化工、有色、采掘等周期行业受“双控”影响较大，资源股已基本到达景气高点。
• 今年周期股表现优异，相对收益排名历史前列，但需警惕需求下行引发的震荡分化。

关键信息

短期展望

• “能耗双控”政策有望阶段性缓和，供给约束不再是驱动周期股行情的主要动力。
• 随着三季报业绩确立景气高点，资源股顶部已至，但化工、有色等下游新能源链条仍具配置价值。

中长期投资主线

• 能源结构优化：关注风电、光伏、新能源车、能源金属等新能源领域。
• 构建新型电力系统：特高压、新能源车充电桩等新基建领域。
• 高耗能行业绿色升级：工业技改、绿色金融等。

政策影响与地方措施

• 内蒙古：被通报批评后，迅速出台多项措施，包括控制高耗能行业产能、提高可再生能源消纳比重等，有效缓解了能耗问题。
• 其他省份：如宁夏、广西、广东等，均采取限电限产措施，限制高耗能行业产能，以确保完成能耗双控目标。
• 限电限产行业：主要针对电解铝、水泥、钢铁、化工等高耗能、高污染行业，措施包括直接停产、压降产能、分时段限电等。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

图表与数据

• 图1：2005年以来我国单位GDP能耗平稳下降，能源消费总量得到有效控制。
• 图2：可再生能源消费占比超过15%。
• 图3：高预警省份数量逐季增加。
• 图4：高预警省份数量明显增加。
• 图5：2021年上半年有九个省区的能耗强度不降反升。
• 图6：2020年20个省份超额完成可再生能源电力消纳比重。
• 图7：新制度下有望新增1184亿千瓦时的额外能耗指标。
• 图8、图9：内蒙古电解铝和广西钢材产量增速下滑，助推价格上涨。
• 图10、图11：2021年前8月用电量同比增速仅次于2018年，产能利用率保持高位。
• 图12、图13：煤价高企，库存下行至近十年低位，水电产量出现负增长。

表格与数据

• 表1：我国“能耗双控”制度建设是循序渐进的，过去十五年不断完善。
• 表2：《新时代的中国能源发展》白皮书提出的“四个革命、一个合作”能源安全新战略。
• 表3：政策措施包括设定目标、健全法律体系、完善激励政策等。
• 表4：能耗双控制度的“三步走”目标，分别对应2025年、2030年和2035年。
• 表5：2020年实际与2025、2030年目标对比，显示未来5-10年指标压力较大。
• 表6：达到激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区将获得更多能耗指标。
• 表7：内蒙古采取的具体措施，包括控制产能、提高可再生能源消纳比重等。
• 表8：2021年一级预警省份均出台限电限产措施，部分省份限产时间较长。
• 表9：近期煤炭安全生产事故对产量造成一定限制。

总结

“能耗双控”政策对宏观经济和中观产业格局产生显著影响，尤其在高耗能行业导致供给约束，推动周期股超额收益。短期来看，政策有望缓和，但需警惕需求下行带来的分化风险。中长期来看，新能源、新基建、绿色金融等将成为主要投资方向，推动我国能源结构优化和高耗能行业绿色升级。