20210302-东吴证券-电气设备行业点评_蔚来汽车年报点评_全年毛利率转正_销量高增长开启_8页_580kb

报告摘要

电气设备行业点评：蔚来汽车2020年报及2021年展望

核心内容

蔚来汽车在2020年实现了显著的业绩提升，全年营收和毛利率均超预期，尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，显示出公司经营能力的增强。同时，2021年第一季度的交付预期上调，新产能逐步释放，全年交付量有望翻倍。

主要观点

业绩表现超预期：
蔚来2020全年营收达162.58亿元，同比增长108%，毛利率达到11.5%，首次转正。汽车销售业务收入151.8亿元，同比增长106.1%，毛利率12.7%。
- Q4毛利率提升：2020年第四季度综合毛利率为17.2%，环比提升4.3个百分点，但因美元贬值带来的外汇损失，净亏损环比扩大26%。
- 其他业务毛利转正：其他业务收入4.67亿元，同比增长187%，环比增长80%，毛利润首次转正，主要得益于新能源积分收入、充电桩安装及配附件销售。
销量持续高增长：
2020全年交付新车4.4万辆，同比增长112.6%，创历史新高。第四季度交付1.74万辆，同比增长111%，环比增长42%。
- 车型表现分化：ES8销量同比增长248%，EC6销量环比增长30563%，ES6销量占比达44%，成为主要销量来源。
- BaaS模式助力销量：电池租赁（BaaS）选用率约为55%，有效降低了消费者的购车门槛。
成本与价格控制能力增强：
2020年单车平均售价34.64万元，同比下降4.1%；单车成本30.25万元，同比下降23.9%。Q4单车售价35.58万元，环比增长2%，成本降至29.46万元，环比下降1%。
研发投入加大：
2020年研发费用为24.88亿元，同比下降44%；销售和管理费用39.32亿元，同比下降28%。2021年公司计划研发投入增至50亿元，同比翻番，主要用于新车型和核心技术的开发。
未来产能释放与扩张计划：
公司预计2021年第一季度交付2.0-2.05万辆，同比增长421%-434%。Q2交付能力预计维持在7500辆左右，新增产能于7月开始释放，预计2021年1月实现单班15万辆、双班30万辆的产能目标。全年交付量预计接近9万辆，同比增长约100%。
基础设施与品牌建设：
公司计划在2021年累计建成300座超充站和10000根目的地充电桩，同时新增20家NIO House和120家NIO Space，完成三四线城市下沉。
新车型与智能驾驶布局：
2021年1月发布ET7，搭载33个感知硬件，包括高精度激光雷达和800万像素摄像头，性能优于特斯拉。公司计划打造全栈自动驾驶平台，开启按月收费的订阅模式，毛利维持在20%左右。

关键信息

财务数据亮点：
- 2020全年营收：162.58亿元
- 2020全年毛利率：11.5%
- 2020全年净亏损：56.11亿元（同比缩窄51%）
- 2020第四季度营收：66.41亿元
- 2020第四季度综合毛利率：17.2%
- 2020第四季度净亏损：14.92亿元（环比扩大26%）
销量数据：
- 2020全年交付：4.4万辆
- 2020第四季度交付：1.74万辆
- 2021年1月交付：7225辆
- 2021年2月交付：5579辆
- 2021年第一季度交付预期：2.0-2.05万辆
投资建议：
- 造车新势力销量持续增长，行业高景气度维持。
- Q1销量预期上调至45-50万辆，全年销量预期上调至240-250万辆。
- 当前估值处于低位，为买入良机。
- 推荐主线包括：
  - 特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料等）
  - 具备价格弹性的企业（天赐材料、华友钴业、容百科技、当升科技等）
  - 国内需求恢复、量利双升的产业链龙头（比亚迪、德方纳米、诺德股份等）

风险提示

政策变化
销量不及预期
外汇波动影响利润
新车型研发与市场接受度风险

数据来源与图表说明

所有数据均来自公司公告及东吴证券研究所。
图表包括分季度分业务收入与毛利率、单车平均收入与成本、研发与销售费用等，直观反映公司经营状况与发展趋势。

投资评级

公司评级：增持（维持）
行业评级：未明确，但整体推荐力度较强，强调行业高景气度

总结

蔚来汽车2020年实现了营收和毛利率的显著提升，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，显示出良好的成本控制与运营效率。销量持续高增长，尤其是高端车型表现亮眼，BaaS模式有效促进市场接受度。2021年第一季度交付预期上调，新产能逐步释放，全年交付有望翻倍。公司加大研发投入，推进智能驾驶布局，未来增长潜力较大。当前估值处于低位，是投资良机。

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