20141114-中投证券-中国移动-00941.HK-舞步蹒跚的大象_在探索中前行_12页_1mb

中国移动(0941.hk)总结

核心内容概述

中国移动是全球最大的移动通信服务供应商，拥有全球最多的移动用户和最大的通信网络。尽管近年来用户及业绩增速放缓，但其在4G市场仍具备显著的资源优势和运营能力，正积极向信息服务转型，以应对通信运营业面临的内外挑战。

主要观点

• 行业挑战：通信运营业正面临巨大的内外压力，外部有以微信为代表的OTT应用对传统语音和数据业务的替代，内部则有非对称管制政策和行业竞争加剧的趋势。
• 4G市场优势：公司拥有130M的TD-LTE频谱资源，显著优于电信和联通。其3G网络具备平滑演进至TD-LTE的能力，建设周期和成本优势明显，用户市场份额有望持续反弹。
• 信息服务转型：公司正从三个方面加快转型：加快VOLTE应用、推进互联网公司运作、加速网络架构向SDN演进，以探索新的增长点。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年每股收益分别为5.31元、5.53元、5.84元。当前PE为18X，PB为2X，EV/EBITDA为17X，与国际运营商相比，PE略高，PB和EV/EBITDA相对较低，综合判断当前股价有所高估，给予“中性”评级。
• 风险提示：基础电信业务竞争加剧，OTT应用迅速替代传统业务，可能对公司的盈利能力造成压力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

4G频谱资源分配

4G用户市场份额趋势

• 2013年底TD-LTE牌照发放后，中国移动移动用户市场份额迅速反弹。
• 2014年逐月净增用户数显示，中国移动在4G市场保持领先地位。

转型方向

1. VOLTE应用：通过高质量数据流量服务，丰富业务模式，与OTT应用抗衡。
2. 互联网公司运作：成立互联网公司筹备小组，整合原有基地业务，成立新媒体集团，深入内容与应用价值链。
3. SDN网络架构：2012年开始试水SDN部署，网络投资降低，业务调度更灵活。

投资评级与目标价

• 目标价：6-12个月目标价为83元，当前股价为96.65元，已高估。
• 评级：首次给予“中性”评级，预期股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。

总结

中国移动作为全球最大的移动通信服务供应商，正面临传统业务模式被OTT应用冲击、行业竞争加剧等多重挑战。然而，凭借TD-LTE频谱资源优势和网络演进能力，公司有望在4G市场实现用户份额反弹。同时，公司正积极向信息服务转型，探索新的增长源泉。尽管当前估值偏高，但其在4G市场中的领先地位和转型步伐使其具备一定的投资价值，但鉴于外部竞争和内部转型的不确定性，整体给予“中性”评级。