深度解密A股业绩众生相系列一：一样的分化，不一样的趋同-20180613-安信证券-20页-2mb

A股板块与风格业绩分化与趋同分析总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场中主板、中小板和创业板在业绩表现上的分化与趋同现象，探讨了不同板块与风格之间的业绩关联性及其背后的原因。

主要观点

• 2018年业绩改善：2018年Q1，创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，表明市场对成长股信心回升，验证了对创业板全年业绩的预测。
• 板块分化趋势：主板业绩趋势较去年平均水平向下，创业板回转向上，中小板大致走平。
• 板块间业绩相关性变化：从年度数据看，中小板与创业板业绩相关性较高；但从单季度数据看，三者之间业绩关联性变得更加复杂，尤其在2016年后，中小板与创业板业绩增速趋于一致，而主板与中小板业绩增速趋于一致。
• 风格差异：成长股在中小板和主板之间相关性较高，消费股在主板与中小板之间相关性较高，周期股在中小板与创业板之间相关性较高。
• 行业影响：部分行业如电子、医药生物、通信、机械设备、电气设备等在不同板块间表现出较强的业绩趋同性。

关键信息

1. 板块层面业绩走势

• 年度业绩相关性：中小板与创业板年度业绩相关性较高（0.38），主板与中小板相关性为0.27，主板与创业板相关性为0.001。
• 剔除金融股后：中小板与创业板相关性上升至0.46，主板与中小板为0.33，主板与创业板为0.307。
• 单季度业绩分化：
  • 2013Q4后主板与中小板、创业板业绩增速出现分化。
  • 2016Q1创业板与中小板业绩增速关联性明显降低，创业板与主板趋于一致。
  • 2017年主板与中小板业绩增速走势相近，创业板则表现出不同的趋势。

2. 风格层面业绩走势

• 成长风格：
  • 中小板与主板业绩增速相关性较高（0.33），创业板为0.28。
  • 2016年后，中小板与主板业绩增速趋于一致，创业板则表现出较强的内生增长。
• 消费风格：
  • 中小板与主板业绩增速相关性较高（0.34），创业板为0.26。
  • 2016年后，中小板与主板业绩增速走势一致，创业板则表现出较大的波动。
• 周期风格：
  • 中小板与创业板业绩增速相关性较高（0.75），主板为0.19。
  • 2016年后，中小板与创业板业绩增速走势一致，主板则表现出不同的趋势。

3. 行业层面业绩趋同性

• 主板与中小板业绩趋同行业：传媒、计算机、国防军工、通信、轻工制造、机械设备、电气设备。
• 主板与创业板业绩趋同行业：通信、汽车、机械设备、电气设备。
• 中小板与创业板业绩趋同行业：电子、医药生物、通信、化工、机械设备、电气设备。
• 三者业绩趋同行业：机械设备、电气设备。

业绩分化与趋同原因

• 宏观经济与政策影响：主板受金融股影响较大，而中小板和创业板更受成长性行业和周期性行业影响。
• 企业生命周期与议价能力：不同板块中企业生命周期和议价能力的差异导致业绩走势不同。
• 并购重组与业绩承诺：2014-2015年创业板并购重组活动较多，影响了其业绩走势，而2017年监管趋严导致并购业绩难以维持。
• 行业结构差异：不同板块的行业构成差异显著，如电子、医药生物、通信等成长型行业在中小板与创业板中表现较为一致。

风险提示

• 经济不达预期：宏观经济波动可能影响板块业绩表现。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对市场造成冲击。
• 通胀超预期：通胀上升可能对盈利产生压力。

投资策略

• 关注成长型行业：如电子、医药生物、通信等，这些行业在中小板和创业板中表现出较强的业绩趋同性。
• 关注周期性行业：如机械设备、电气设备等，这些行业在多个板块中表现一致。
• 注意板块差异：主板与中小板、创业板在业绩走势上存在差异，需结合行业和风格进行综合分析。

结论

本报告通过对A股主板、中小板和创业板在不同时间维度和风格行业的分析，揭示了板块与风格之间的业绩分化与趋同现象，并指出了其背后的原因。投资者应关注不同板块和风格的业绩表现，结合行业趋势和宏观经济变化，做出合理的投资决策。