20150713-东北证券-中芯国际-00981.HK-承载产业发展使命_看好公司长期增长_19页_1mb

中芯国际（0981.HK）深度报告总结

核心内容

中芯国际是中国内地集成电路制造行业的龙头企业，也是全球第五大的半导体代工厂。公司长期受益于国家政策扶持和国内集成电路产业的快速发展，同时积极与国内外顶级芯片厂商和研究机构合作，推动先进制程技术的突破和量产。

主要观点

• 国家政策支持：集成电路产业被视作国家战略性产业，政府出台多项政策支持其发展，包括设立1,200亿元的国家集成电路产业投资基金（大基金），并重点投资制造环节。中芯国际作为产业链龙头之一，已获得31亿港元注资，未来还有望获得更多扶持。
• 技术实力与市场地位：公司具备从0.35微米到28纳米的制程工艺能力，是全球第五大代工厂，国内第一。公司已实现14nm工艺的初步研发，并有望在未来实现量产。
• 业绩稳健增长：公司自2012年第二季度以来连续12个季度盈利，盈利能力显著提升。2015年第一季度营收同比增长13%，净利润同比增长174%，毛利率提升至29.4%。
• 行业趋势：全球集成电路产业正加速向中国大陆转移，代工行业集中度提升，中芯国际凭借技术优势和政策支持，有望在未来持续增长。
• 投资建议：首次覆盖中芯国际，给予“增持”评级，预计2015-2017年营收分别为21.11亿、24.97亿、29.23亿美元，净利润分别为1.98亿、2.22亿、2.92亿美元，对应动态PE分别为21倍、18倍、14倍。

关键信息

1. 国家政策支持

• 2000年以来，政府出台多项政策扶持集成电路产业，包括税收优惠、融资支持等。
• 2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》发布，设立大基金，重点支持制造环节。
• 大基金规模达1,387亿元，其中60%用于晶圆制造，40%用于设计、封测、设备等领域。
• 多个地方政府也设立集成电路产业基金，推动行业发展。

2. 公司业务与技术

• 公司是纯商业性芯片代工厂，提供0.35微米到28纳米制程工艺。
• 在上海、北京、天津和深圳设有多个晶圆厂，其中北京二期先进制程晶圆厂正在建设中。
• 公司与高通、华为、IMEC等国际厂商合作，共同研发14nm先进工艺技术。
• 公司与长电科技合作，建立完整的芯片制造产业链，提供从制造到封装的一站式服务。

3. 业绩表现

• 2015年第一季度营收5.1亿美元，同比增长13%，环比增长4.9%；净利润5,550万美元，同比增长174%。
• 2014年营收19.7亿美元，同比下降4.77%；净利润1.53亿美元，同比下降11.67%。
• 公司毛利率提升明显，从22.5%（2014年Q2）提升至29.4%（2015年Q1）。

4. 未来增长潜力

• 公司28nm工艺已实现量产，北京二期预计年底量产，有望成为营收增长的重要来源。
• 公司正积极追赶国际领先水平，14nm技术预计在不久的将来实现量产。
• 全球晶圆代工行业进入寡头垄断阶段，中芯国际作为龙头，有望持续受益。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2015-2017年营收预计分别为21.11亿、24.97亿、29.23亿美元，净利润分别为1.98亿、2.22亿、2.92亿美元，EPS分别为0.005、0.005、0.007美元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，当前股价对应动态PE分别为21倍、18倍、14倍。

风险提示

• 28nm量产进度不及预期：若28nm工艺量产进度受阻，可能影响公司业绩增长。
• 集成电路行业景气度下降：行业周期性波动可能对公司盈利能力造成影响。

附录：财务摘要（单位：百万美元）

总结

中芯国际凭借其先进的技术能力、国家政策的大力支持以及与国际领先厂商的合作，正逐步缩小与国际先进水平的差距，成为大陆集成电路制造行业的绝对龙头。公司业绩持续改善，盈利能力显著提升，未来增长潜力巨大。尽管存在28nm量产进度和行业景气度下降的风险，但其在行业集中度提升和国内产业转移的背景下，仍具备较强的投资价值。