20200725-上海证券-中芯国际-688981.SH-中芯承载历史使命_硬核科技再启程_24页_3mb

中芯国际投资分析总结

核心内容概述

中芯国际是中国大陆领先的集成电路晶圆代工企业，承担着实现半导体产业自主可控的历史使命。在中美贸易环境动荡及美国对华为限制升级的背景下，中芯国际获得政策与资源倾斜，包括大基金注资、政府补助及人才引进，为公司技术研发和产能扩张提供有力支撑。公司目前主要营收来源于 $0.15\mu \mathrm{m} / 0.18\mu \mathrm{m}$ 和 $40 / 45\mathrm{nm}$ 制程，而 $28\mathrm{nm}$ 和 $14\mathrm{nm}$ FinFET技术已进入客户导入阶段，未来有望成为公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 政策支持显著：中芯国际在晶圆制造领域受到国家政策与产业资源的大力扶持，包括大基金注资、政府补贴等，为公司技术突破和产能扩张提供保障。
• 技术突破在即：公司正逐步实现先进制程技术的突破，尤其是 $14\mathrm{nm}$ FinFET工艺，代表中国大陆最先进的晶圆制造能力。
• 行业格局稳固：晶圆代工行业呈现寡头垄断格局，台积电占据主导地位，中芯国际作为追赶者，正通过技术升级和产能扩张缩小与台积电的差距。
• 估值处于低位：尽管公司盈利能力短期承压，但其市销率（PS）和市净率（PB）均低于科创板硬科技行业均值，估值具备提升空间。
• 未来增长潜力大：预计公司2020-2022年营收将分别达到255亿元、287亿元和316亿元，归母净利润分别为21亿元、22亿元和26亿元，每股收益分别为0.28元、0.30元和0.36元，成长性显著。

关键信息

公司基本信息（2020年）

• 报告日股价：79.59元
• 12mth A股价格区间：70.02-95.00元
• 总股本：74.15亿股
• 无限售A股/总股本：61.7%
• 流通市值：828亿元
• 每股净资产：7.31元
• PBR (X)：293

主要股东（2020年）

• 大唐香港：持股12.04%
• 鑫芯香港：持股11.17%

收入结构（2019年）

• 晶圆代工：199.99亿元
• 其他主营业务：14.76亿元

收入与盈利预测（2020-2022年）

估值指标（2020年）

• PER (X)：279.92
• PS (X)：8.0
• PB (X)：26.5

技术与市场前景

• 先进制程：中芯国际14纳米FinFET技术及第二代FinFET技术已进入客户导入阶段，未来有望实现量产，打开市场空间。
• 智能手机市场：2019年华为、荣耀、OPPO、VIVO、小米等手机厂商的2000元以下手机出货量约2亿部，对应市场增量约200亿元，未来随着28nm和14nm制程放量，公司市场空间有望快速打开。
• 技术人才：梁孟松的加盟为中芯国际突破先进制程提供了关键支持，他曾协助三星实现14nm工艺研发，具备丰富的行业经验。

风险提示

1. 贸易环境限制升级：中美贸易摩擦可能进一步影响中芯国际的市场拓展和供应链稳定性。
2. 研发进度不及预期：先进制程的研发和量产可能受到技术、资金或政策变化的影响，存在不确定性。

行业竞争格局

• 台积电：全球晶圆代工龙头，掌握7nm及以下先进制程技术，市场份额约50%，毛利率与净利率显著高于同行。
• 中芯国际：作为中国大陆晶圆代工龙头企业，正通过技术突破和产能扩张缩小与台积电的差距，28nm/14nm制程是公司当前的重点发展方向。
• 其他代工企业：包括联电、格罗方德、华虹半导体等，但技术与市场份额均落后于台积电。

附表摘要

财务数据预测（2020-2022年）

技术制程对比

结论

中芯国际作为中国大陆晶圆代工龙头企业，正迎来技术突破和产能扩张的关键阶段。在政策支持和市场环境变化的推动下，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。尽管当前盈利能力受到研发成本影响，但随着先进制程的量产和市场空间的拓展，公司估值具备提升潜力。然而，外部贸易环境的不确定性及研发进度风险仍需密切关注。