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供给扰动加剧，铝价能否走出独立行情

核心内容

本报告分析了2021年5月铝价走势及未来走势的驱动因素，重点讨论了供给端扰动、需求端变化、库存情况以及估值结构等因素对铝价的影响。报告指出，尽管市场存在一定的宏观扰动，但铝价可能走出独立行情，尤其在供需矛盾持续的情况下。

主要观点

1. 供给端扰动

• 国内供给：2021年4月，国内电解铝产量同比增加，但部分省份如云南、广西受电力供应紧张影响，出现限产措施，导致供给减少。
• 海外供给：海外电解铝产量同比增加，但新增产能有限，部分项目尚未投产。
• 氧化铝产能：全球氧化铝产能充足，新增项目较多，但短期内不会对铝价造成显著影响。
• 投产延迟：2021年国内电解铝新增产能释放缓慢，且部分项目因电力问题延迟投产，导致供给端压力持续。

2. 需求端变化

• 中间环节：型材开工率正常，工业型材表现较好；线缆和合金开工率偏弱，但光伏用铝需求逐渐上升。
• 终端需求：新能源汽车用铝需求增长，预计2025年前全球新能源汽车用铝增量将达15-40万吨，中国新能源汽车产量增长显著。
• 传统终端：地产新开工下降，但销售增长；乘用车产量因缺芯问题增长受限，对铝消费有一定影响。

3. 库存情况

• 全球显性库存：2021年全球铝锭显性库存为268万吨。
• 库存季节性：铝锭和铝棒出库均保持旺季表现，库存处于季节性低位。
• 库存预测：国内电解铝库存预测显示，库存水平受铸锭比例影响，未来可能有所变化。

4. 估值结构

• 国内升贴水：国内铝价升贴水偏弱，显示现货市场承压。
• 海外升水：海外铝价升水较高，反映市场对铝的供需紧张预期。
• 加工费：国内铝棒加工费高位，海外加工费也处于上行趋势，表明铝价支撑较强。

关键信息

供给变化

• 云南、广西等地因电力供应紧张，电解铝企业限产，影响供给。
• 内蒙建成产能615万吨，运行产能600万吨，待投45万吨，减产38万吨。
• 广西建成产能256万吨，运行产能250万吨，待投40万吨。
• 2021年国内电解铝产量同比增加5.8%，消费同比增加3.7%，平衡为+79万吨。

需求变化

• 全球光伏新增装机用铝量预计在2021年达到285万吨，中国光伏用铝量预计为105万吨。
• 新能源汽车产量增长迅速，预计2025年前全球新能源汽车用铝增量将达137.9万吨。
• 2021年全球新能车产量达520万辆，同比增加60%，带动铝消费增长。

库存情况

• 全球显性库存268万吨，国内库存处于季节性低位。
• 铝锭和铝棒出库均保持旺季表现，库存下降趋势明显。
• 国内电解铝库存预测显示，库存水平受铸锭比例影响，未来可能有所波动。

估值结构

• 国内升贴水偏弱，海外升水高位，反映市场对铝价的不同预期。
• 铝棒加工费高位，海外加工费上行，显示铝价支撑较强。
• 铝价可能走出独立行情，尤其在供需矛盾持续时，独立行情持续时间取决于供需矛盾的持续时间。

总结

铝价在2021年5月面临供给扰动和宏观不确定性，但供需矛盾的持续可能推动其走出独立行情。国内供给受电力影响，海外供给增长有限，需求端则受益于新能源汽车和光伏行业的快速发展。库存处于季节性低位，估值结构显示铝价支撑较强。铝价的走势将受到供需变化、政策调整及宏观经济因素的综合影响。