20250515-浙商证券-鱼跃医疗-002223.SZ-鱼跃医疗2024年报及2025年一季报点评报告_新品_海外拉动_业绩有望恢复_4页_746kb

鱼跃医疗2024年报及2025年一季报点评总结

收入与利润表现
鱼跃医疗2024年总收入为7566亿元，同比下降509%；归母净利润1806亿元，下降2463%；扣非归母净利润1393亿元，下降2412%。其中，Q4收入同比增长1751%至1538亿元，归母净利润增长3360%至274亿元；2025年Q1收入2436亿元，同比增长917%，但归母净利润625亿元同比下降526%，扣非归母净利润513亿元下降691%。尽管一季度高基数压力下利润承压，但环比改善，预计2025年全年业绩有望恢复增长。

成长性分析

1. 产品端增长潜力

   • 血糖管理产品：CGM系列持续放量，2024年实现收入翻倍以上增长，2025年新获Anytime4与Anytime5系列NMPA认证，预计产品优化将推动血糖板块收入高增。
   • AED产品：M600系列于2023年4月获证，2024年急救解决方案板块收入239亿元，同比增长34%。Y|YA系列产品已通过欧盟MDR认证，目标形成长期收入拉动。

2. 渠道端拓展

   • 海外收入同比增长30%至949亿元，持续拓展渠道及非常态化需求提升产品海外认可度，有望打开成长天花板。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年毛利率50.14%，同比下降13.5个百分点，主因呼吸治疗解决方案收入占比下降及结构调整。2025年Q1毛利率回升至50.30%，预计降本增效将维持较高水平。
• 净利率：2024年净利率23.85%，同比下降59.6个百分点；2025年Q1净利率25.58%，同比下降40.5个百分点。尽管销售费用率因新品推广与渠道拓展上升，但规模效应或改善净利率表现。

盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入分别为8688亿元、10056亿元、11543亿元，同比增长1483%、1575%、1478%；归母净利润分别为2094亿元、2424亿元、2798亿元，同比增长1595%、1575%、1546%。对应EPS为209元、242元、279元，2025年PE为17倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致市场份额压力；
• 国内外政策或环境变动影响业务发展；
• 新产品商业化进程不及预期可能拖累业绩。

投资建议
基于新产品放量、海外渠道拓展及降本增效预期，公司未来增长可期。建议关注其在血糖管理、AED及海外市场的布局进展。