20170918-兴业证券-信质电机-002664.SZ-节能汽车再战新品辉煌，北航入驻造第二主业_50页-4mb

信质电机（002664）研究报告总结

核心内容

信质电机是一家专注于汽车电机核心零部件制造的公司，尤其在汽车发电机定子铁芯及定子总成领域占据全球领先地位，市场份额超过40%。公司不仅在传统汽车电机领域具有稳固地位，还在新能源汽车产业链中积极布局，尤其是48V微混系统和扁线定子技术。此外，公司通过引入北航技术，拓展无人机业务，为公司开辟第二增长曲线。

主要观点

• 传统业务稳健增长：公司作为全球汽车发电机定子铁芯和定子总成的龙头企业，拥有强大的市场和技术壁垒，与法雷奥、博世、电装等国际巨头建立长期合作关系。
• 48V微混系统迎来爆发期：随着汽车智能化和电气化的发展，12V电源系统已难以满足需求，48V系统将成为主流。48V系统能有效提升启停效率，降低油耗，满足日益严格的油耗标准。
• 扁线定子技术优势明显：公司与德国ES公司合作，布局扁线定子产品，适用于48V系统，具有更高的能量密度和电机效率，将助力公司在新能源汽车领域地位稳固。
• 无人机业务助力市值提升：北航入驻为公司带来无人机研发和产业化能力，已有多款成熟产品用于军用，预计未来2-3年将成为公司重要收入来源。
• 政策驱动行业发展：工信部发布的“双积分”政策要求传统车企提高新能源汽车产量比例，48V系统作为低成本、高效率的解决方案，将加速普及。

关键信息

一、公司基本面

• 市场数据：2017年9月18日收盘价为29元，总股本为400.02百万股，流通股本为347.64百万股，总市值为11600.58百万元，流通市值为10081.63百万元。
• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元和1.18元，对应PE分别为41倍、32倍和24倍，投资建议为增持。

二、主营业务分析

1. 汽车发电机业务：

   • 公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，定子铁芯市占率超40%，定子总成市场份额也极高。
   • 公司产品包括定子铁芯、定子总成、转子和发电机风叶等，技术门槛高，产品质量稳定。
   • 专利数量多且质量高，涉及定子铁芯的专利达36项，加工设备专利20项，公司技术实力突出。

2. 48V微混系统布局：

   • 48V系统能提升电源负载能力，降低油耗，满足日益严苛的排放标准。
   • 与12V系统相比，48V系统改造成本低，仅需增加少量部件，易于集成于现有车型。
   • 48V系统可实现滑行、能量回收、加速辅助等功能，提升驾驶体验和节油效果。
   • 预计2017-2019年48V系统将带来显著的节能效益，可降低油耗10.1%。

3. “双积分”政策影响：

   • 政策要求传统车企提高新能源汽车产量比例，48V系统成为快速积攒新能源积分的有效手段。
   • 48V系统能够帮助海外及合资车企降低燃油积分压力，提高竞争力。

4. 无人机业务拓展：

   • 北航入驻公司，提升无人机研发能力，已有多款军用无人机产品成功列装。
   • 无人机业务预计将在未来2-3年成为公司另一重要增长点，提升整体市值空间。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司传统业务稳定增长，48V系统和无人机业务为公司带来新的增长动力，预计未来三年EPS稳步提升，PE逐步下降，建议增持。
• 风险提示：
  • 汽车政策不达预期。
  • 无人机业务发展不达预期。

图表概览

• 图1-图5：展示汽车发电机的结构和产品。
• 图6-图10：反映全球汽车及新能源汽车产销量增长，市场集中度情况。
• 图11-图13：展示法雷奥、博世、电装等国际供应商产品。
• 图14-图17：展示公司专利情况和产品。
• 图18-图30：展示48V系统结构、改造方式及节油效果。
• 图31-图33：展示“双积分”政策实施细则及企业平均燃料消耗量导入计划。
• 图34-图40：展示搭载48V系统的车型及全球无人机发展情况。

财务指标

总结

信质电机凭借其在汽车发电机领域的龙头地位和强大的技术积累，正积极布局48V微混系统和无人机业务，以应对未来汽车电气化和智能化的发展趋势。48V系统将成为提升节油效率和满足政策要求的关键，而无人机业务则为公司带来新的增长空间。公司未来三年的财务表现良好，投资建议为增持。