20181031-中国银河国际证券-金隅集团-02009.HK-四季度将入账更多房地产业务收入；评级维持买入_5页_1005kb

金隅集团（2009.HK）总结

核心内容

金隅集团（2009.HK）在2018年第三季度实现了经常性净利润人民币8.75亿元，同比增长38%。尽管三季度房地产业务收入有限，但公司仍维持四季度将入账更多收入的指引，因此我们保持对四季度经常性净利润人民币11.7亿元的预测。公司整体盈利预测基本保持不变，但由于中国房地产行业被降级，我们对房地产业务的资产净值折让从40%上调至50%，导致估值目标价从3.70港元下调至3.08港元，对应0.5倍2018年市净率和7倍2018年市盈率。评级维持“买入”。

主要观点

• 全年收入目标有望实现：2018年前九个月房地产业务收入达人民币129亿元，公司表示仍有望实现全年不少于人民币214亿元的指引。三季度通常为淡季，四季度可能带来较大的收入增长。
• 水泥业务表现强劲：2018年三季度水泥及熟料综合平均售价为人民币287元/吨，较2017年三季度的242元/吨有所上升。吨毛利从74元增至103元，显示盈利能力增强。尽管销量同比下降1.3%至3,350万吨，但预计四季度不会有显著增长。
• 房地产销售目标面临挑战：公司2018年预售目标为人民币270亿元，但前九个月仅完成约50%。我们不排除公司未能达成全年目标，但预计对财务模型影响不大，因未预测2019年房地产高增长。
• 估值被认为过于悲观：公司2018年市盈率为4.8倍，市净率为0.34倍。我们认为其作为国企，在融资方面具有优势，当前低估值未能充分反映这一利好。
• 股价催化剂可能来自政策放松：短期内，任何关于温和放宽房地产调控政策的消息都可能成为推动股价上涨的催化剂。

关键信息

投资亮点

• 公司有望实现全年收入目标。
• 水泥业务表现强劲，平均售价及吨毛利均有所提升。
• 房地产业务面临一定销售压力，但对盈利预测影响有限。
• 公司作为国企，融资优势未被充分体现于当前估值。
• 预计四季度将入账更多房地产业务收入。

财务数据摘要

• 收入：2018年预计为人民币73.01亿元，同比增长18%。
• 经常性净利润：预计为人民币4.07亿元，同比增长43%。
• 每股经常性收益：预计为0.38元，同比增长43%。
• 市盈率：2018年为4.8倍，2019年预计为4.4倍。
• 市净率：2018年为0.34倍，2019年预计为0.32倍。
• 净利润率：2018年预计为7.3%，2019年预计为6.8%。
• EBIT利润率：2018年预计为12.5%，2019年预计为12.1%。
• EBITDA利润率：2018年预计为19.0%，2019年预计为18.5%。
• 核心净收入收益率：2018年预计为7.5%，2019年预计为7.6%。

估值方法

• 分类加总估值法：
  • 水泥及其他建材：30,584百万元人民币，1倍市净率。
  • 投资物业：18,553百万元人民币，40%估值折让。
  • 房地产开发：47,759百万元人民币，50%估值折让。
  • 合资及联营公司：2,614百万元人民币。
  • 净负债：52,000百万元人民币。
  • 少数股东权益：23,331百万元人民币。
  • 股本价值：28,565百万元人民币。
  • 目标价：3.08港元（对应0.5倍市净率和7倍市盈率）。

财务比率

• 市盈率：2018年为4.8倍，2019年预计为4.4倍。
• 市净率：2018年为0.34倍，2019年预计为0.32倍。
• EV/EBITDA：2018年为7.3倍，2019年预计为7.1倍。
• 流动比率：2018年为1.3倍，2019年预计为1.3倍。
• 速动比率：2018年为0.3倍，2019年预计为0.3倍。
• 净负债/净资产：2018年为82%，2019年预计为85%。
• EBITDA利息覆盖倍数：2018年为4.2倍，2019年预计为3.9倍。

市场表现

• 收盘价：2.09港元（2018年10月30日）
• 市值：44.81亿美元
• 发行在外股数：106.777亿股
• 52周交易区间：2.08-4.14港元
• 三个月日均成交量：500万美元
• 主要股东：北京金隅集团（持股44.93%）

评级指标

• 买入：股价于12个月内将上升>20%
• 沽出：股价于12个月内将下跌>20%
• 持有：没有催化因素，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出

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结论

金隅集团在2018年三季度展现出良好的盈利能力，尽管房地产业务收入未达预期，但四季度有望带来显著增长。水泥业务表现强劲，但房地产销售目标可能受市场环境影响。公司当前估值被认为过于悲观，尤其考虑到其国企背景和融资优势。我们维持“买入”评级，并预计股价将有上升潜力。