20180831-中国银河国际证券-金隅集团-02009.HK-水泥和房地产业务2018年下半年前景正面；评级维持买入_5页_969kb

金隅集团 2018年下半年业务前景总结

核心内容

金隅集团（2009.HK）在2018年上半年表现强劲，经常性净利润达到人民币21亿元，同比增长23.6%。尽管第一季度出现亏损，但第二季度房地产开发业务的收入入账显著改善，带动整体业绩增长。公司上调了2018/2019年每股盈利预测，并维持“买入”评级，但考虑到其综合企业的性质，股价表现可能不如其他单纯的水泥股。

主要观点

• 水泥业务改善明显：

  • 2018年上半年水泥业务税前利润为人民币14.5亿元，占总利润的36.9%。
  • 水泥平均售价上涨，吨毛利从人民币72元增至人民币106元，尽管销量同比下降4.8%至4,360万吨。
  • 管理层预计水泥业务下半年仍有上涨空间，尤其是华北地区在9月和10月旺季期间需求回升。

• 房地产开发业务表现强劲：

  • 上半年房地产开发业务入账销售面积同比增长6%至43.1万平方米，税前利润贡献人民币19.8亿元，同比增长32.8%。
  • 公司全年入账收入指引为约人民币210亿元，同比增长约30%。
  • 合约销售面积在上半年同比下跌34%至51.18万平方米，但管理层预计下半年将回升，全年目标销售约120万平方米，同比下降12%。

• 盈利预测上调：

  • 根据管理层对房地产开发业务毛利率的乐观指引（全年约30%）以及水泥业务吨毛利的上调，公司将2018/2019年每股盈利预测上调12.6%/14%。
  • 分类加总估值目标价从3.55港元上调至3.70港元，对应0.6倍2018年市净率和8.3倍2018年市盈率。

关键信息

投资亮点

• 水泥业务毛利大幅改善：吨毛利从人民币72元增至人民币106元。
• 房地产开发业务复苏：上半年销售面积增长6%，税前利润增长32.8%。
• 毛利率指引上调：房地产开发业务全年毛利率预期为30%。
• 雄安新区带动需求：预计新区项目开工将带来每年约700万至1,000万吨水泥需求增长。

财务数据概览

营业利润及成本

• 营业利润：2018年上半年营业利润为人民币3,943,963万元，同比增长70.1%。
• 税金及附加：同比增长8.2%至人民币1,053,708万元。
• 销售费用：基本持平，同比增长0.1%。
• 管理费用：同比增长15.8%至人民币3,093,590万元。
• 研发费用：同比增长179.2%至人民币63,250万元。
• 财务费用：同比下降0.6%至人民币1,293,674万元。
• 资产减值损失：同比下降90.4%至人民币14,133万元。

现金流量

• 营运现金流净额：2018年上半年为人民币1,579,728万元。
• 投资现金流：为人民币-3,500,000万元。
• 净融资成本：为人民币4,156,678万元。

资产负债表

• 总资产：2018年预计为人民币252,232,022万元。
• 负债总额：预计为人民币172,178,577万元。
• 股东权益：预计为人民币22,978,841万元。
• 自由流通量：48.26%。
• 市值：51.06亿美元。

财务比率

• 市盈率：从13.6倍降至6.5倍。
• 市净率：从0.67倍降至0.47倍。
• EBIT利润率：从8.6%升至12.6%。
• EBITDA利润率：从14.2%升至18.9%。
• 净负债/净资产（%）：从55%升至82%。
• 核心净资产收益率（%）：从5.4%升至7.6%。

评级与估值

• 评级：买入（预期股价在12个月内将上升>20%）。
• 目标价：3.70港元（较当前收盘价2.88港元上涨28.4%）。
• 估值方法：分类加总估值法，目标价为3.70港元，对应0.6倍市净率和8.3倍市盈率。

其他信息

• 主要股东：北京金隅集团持股44.93%。
• 分析员：王志文（CFA）、刘彦麟。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不保证准确性、完整性。
• 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司财务权益，或参与相关交易。

图表参考

• 图2：华北地区水泥市场价格（人民币/吨）。
• 图3：分类加总估值法。
• 图4：金隅股份的市净率区间。

总结

金隅集团2018年下半年水泥和房地产开发业务前景正面，业绩表现优于预期，盈利预测上调，估值目标价提升。尽管其综合企业性质可能限制股价表现，但整体财务状况改善，毛利率提升，预计水泥和房地产业务将继续受益于市场回暖和政策支持，特别是雄安新区的发展。