20130401-国金证券-表外流动性收缩_经济压力加大_15页_683kb

文档总结

核心内容

本报告分析了理财8号文对非标理财产品、信托贷款、社会融资总量以及地产融资等的影响，并探讨了可能的替代渠道。主要结论包括：

• 非标理财产品整体达标力不大，但银行可通过扩大标准理财规模或向大行转让非标资产来满足监管要求。
• 信托贷款预计在2013年第二季度下降1500-2000亿，对基建和地产融资造成一定压力。
• 地产融资受非标理财收缩影响较大，但其占融资总量比例较低，影响有限。
• 信用债供给将逐步增加，但短期受限于审批和注册时间。
• 非银渠道如券商和基金公司可能成为新的融资渠道，但受限于投资门槛、审批速度和流动性管理。
• 宏观经济影响表现为二、三季度投资增速低于预期，全年经济增速呈现“倒V”形态。
• 策略建议为规避风险、降低仓位，配置低估值稳定增长行业，如家电、电力等。

主要观点

1. 非标理财规模与达标情况

• 2013年第一季度末银行理财产品余额约8.5万亿元，非标理财占比约33%。
• 股份制银行非标理财规模超过35%上限约1900亿，但按4%上限计算仍有1000亿空间。
• 五大行除工行外均满足35%上限，离4%上限仍有1.6万亿空间。
• 银行可通过扩大标准理财规模或向大行转让非标资产满足监管要求。

2. 信托贷款与社会融资总量影响

• 信托贷款是2012年下半年增长最快的表外融资方式，占新增人民币贷款比例达41%。
• 8号文可能导致信托贷款在第二季度环比下降1500-2000亿，对基建融资形成压力。
• 信托贷款下降将影响社会融资总量，进而对经济增长形成制约。

3. 地产融资影响路径

• 非标理财曾是地产融资的重要渠道，尤其是民营地产公司的股权质押融资。
• 2012年地产信托发行量增长，但全年净新增为零，主要为到期兑付。
• 2013年地产融资可能受到理财收缩影响，预计新开工和房地产投资增速将下调。

4. 替代融资渠道

• 资产证券化是主要的替代路径，银行或通过券商专项资产管理计划实现非标资产证券化。
• 信用债供给将逐步增加，预计2013年第二季度信用债净供给可能升至7500-8000亿。
• 非银通道如券商、基金公司可能成为新的融资渠道，但受限于净资本、投资门槛和审批速度。
• 保险可能成为新的融资渠道，具备较大的承载能力。

5. 宏观经济影响

• 信托贷款下降将导致二、三季度投资增速低于预期，经济增速呈“倒V”形态。
• 二季度经济复苏斜率被打折扣，全年经济增速低于预期。
• 地产销售和出口的改善有限，叠加政策调控，经济复苏乏力。

6. 策略建议

• 市场表现受限，建议规避风险、降低股票仓位。
• 配置低估值、稳定增长行业，如家电、电力等。
• 高估值的中小股票和政府链行业可能面临压力。

关键信息

• 非标理财占比：2013年第一季度非标理财占理财余额约33%。
• 信托贷款下降幅度：预计2013年第二季度信托贷款规模较第一季度回落30%-40%，约下降1500-2000亿。
• 地产融资影响：地产信托净新增为零，但通过券商资管等渠道融资可能仍存在。
• 信用债供给：预计2013年第二季度净供给可能升至7500-8000亿。
• 券商资管规模：行业可承载资产管理规模上限为36万亿元。
• 基金公司投资门槛：专项资产管理计划投资门槛为100万元。
• 经济增速预测：全年经济增速可能低于预期，呈现“倒V”形态。

未来展望

• 监管趋严将导致表外融资收缩，但资产证券化和信用债供给可能成为替代渠道。
• 非银渠道如券商和基金公司可能在一定程度上缓解流动性压力，但短期受限。
• 宏观经济面临投资增速放缓、经济复苏乏力的风险，需关注政策调整和市场反应。

附注

• 本报告由国金金融、策略、宏观、债券、地产组联合完成。
• 报告内容基于公开资料及调研数据，不构成投资建议，仅供参考。