20200827-东兴证券-文灿股份-603348.SH-收法国铝业名企_铸精良轻质底盘_17页_1mb

文灿股份（603348）总结

核心内容

文灿股份于2020年完成对法国上市公司百炼集团的收购，通过横向一体化战略，将铝合金底盘零部件业务纳入其主营范畴。此举显著增强了公司在汽车轻量化领域的竞争力，特别是在底盘铝合金化这一高收益、高门槛、高潜力的细分市场。

主要观点

1. 轻量化趋势：全球新能源车推广及国内“双积分”政策推动汽车轻量化需求，尤其底盘铝合金化作为轻量化的重要手段，具有较高的增长潜力。
2. 收购意义：百炼集团是全球领先的铝底盘零部件制造商，其业务覆盖奔驰、宝马、大众等全球头部车企，与文灿股份在地域和业务领域形成互补。
3. 市场前景：预计到2025年，国内乘用车底盘铝合金渗透率将提升至35%，市场容量将达332亿元，全球市场有望突破千亿。
4. 盈利能力提升：随着新能源车放量及百炼业务整合，公司盈利能力和利润率将显著提升，预计2022年归母净利润达3.21亿元，对应EPS为1.45元。
5. 估值与评级：基于2022年26.4倍PE估值，目标价为38.3元，相比当前股价有56%上涨空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

• 百炼集团：法国上市公司，专注于铝合金底盘零部件，客户包括大众、宝马、奔驰等，2019年营收25.42亿元，净利润0.95亿元。
• 文灿股份：国内领先的汽车铝合金压铸企业，2019年营收15.38亿元，归母净利润0.71亿元。
• 市场集中度：底盘铝合金件市场集中度高，主要由约10家厂商主导，而压铸铝合金件市场参与者众多。
• 盈利预测：2020-2022年公司营业总收入分别为24.8亿元、48.4亿元和58.4亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.55亿元和3.21亿元。
• 业务协同：文灿与百炼在工艺、地域和客户方面形成互补，有助于提升整体市场覆盖率和响应能力。
• 风险提示：国内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅上涨可能影响公司盈利能力。

财务指标预测

未来3-6个月重大事项

• 2020年10月：披露2020年三季报。

重大客户与业务布局

• 主要客户：蔚来、特斯拉、大众、奔驰、长城等，其中蔚来和特斯拉为高成长客户。
• 国内布局：东南沿海、天津、大连、武汉等整车厂集中区域。
• 海外布局：法国、匈牙利、塞尔维亚、墨西哥等，覆盖全球主要整车厂基地。

估值与投资建议

• 目标价：38.3元，对应2022年26.4倍PE。
• 投资评级：首次覆盖“强烈推荐”。

风险提示

• 需求风险：国内外汽车需求不及预期。
• 成本风险：原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。

行业分析

• 轻量化趋势：底盘轻量化是当前轻量化的重要抓手，收益高于其他轻量化措施。
• 政策推动：新能源车推广及“双积分”政策将持续推动轻量化需求。
• 市场潜力：预计2025年国内底盘铝合金件市场容量达332亿元，全球市场有望突破千亿。

可比公司分析

业务协同与增长点

• 新能源车增长：蔚来、特斯拉等新能源车客户订单增加，推动公司新能源车相关业务增长。
• 产能整合：通过整合百炼的产能，公司有望提升整体产能利用率，增强市场竞争力。

总结

文灿股份通过收购百炼集团，增强了其在汽车轻量化领域的实力，特别是在底盘铝合金件这一高潜力市场。随着新能源车和“双积分”政策的推动，公司有望实现业绩持续增长，未来几年盈利能力将显著提升。尽管面临原材料价格上涨等风险，但其在新能源车和高端市场的布局使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。