20220310-粤开证券-_粤开宏观_本轮大宗商品价格暴涨的原因_影响及应对_16页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒、方堃及研究助理马家进撰写，分析了2022年俄乌冲突背景下大宗商品价格暴涨的原因、对中国的影响以及政策应对建议。报告指出，本轮大宗商品价格暴涨主要由供给冲击、需求回暖、低库存和资金博弈四方面因素共同推动，对中国的通胀、下游行业利润及股市均产生显著影响。同时，提出确保粮食能源安全、保供稳价、打击资本炒作及对困难群体和行业进行补贴等政策建议。

主要观点

一、本轮大宗商品价格暴涨的原因

俄乌冲突带来的供给和预期冲击
- 俄乌冲突导致能源、农产品和金属等关键大宗商品供应受限，引发价格剧烈波动。
- 石油、天然气、小麦、镍、钯等价格涨幅分别高达36.8%、180.6%、65.2%、229.6%、26.2%。
全球经济复苏带动需求回暖
- 冬季采暖和全球生产、交通恢复带动能源需求上升。
- 新能源汽车发展增加对钯、镍等金属的需求。
- 欧美高通胀和通胀预期上升，促使资金流入大宗商品市场。
低库存加剧短期价格波动
- 2021年下半年以来，LME镍、铅、铝库存持续下降，截至3月8日分别仅为7.5万吨、4.0万吨、77.9万吨，处于历史低位。
- 库存不足使得短期供需冲击对价格影响更为显著。
市场交易结构下的资金博弈
- LME镍价在3月7日单日暴涨70%，8日一度突破10万美元/吨，引发交易无效。
- 对俄制裁导致现货缺口扩大，期货市场出现逼空行情，交易所已暂停交易并设置涨跌幅限制。
黄金价格受避险情绪和实际利率下降推动
- 俄乌冲突引发避险情绪上升，黄金价格重回2000美元/盎司。
- 美债实际利率下降，进一步推高金价。

对中国的影响

1. 影响大小取决于对外依存度

高对外依存度的大宗商品：原油、铁矿石、铜、镍、大豆等，国内价格走势与国际价格高度相关。
自给率较高的大宗商品：煤炭、稻谷、小麦等，受外部冲击较小，价格相对稳定。

2. 具体影响

推高通胀，制约货币政策空间
- 原油价格上涨通过三条路径影响国内通胀：直接推高商品价格、成本向下游传导、推升公众通胀预期。
- 上半年CPI同比压力较小，猪周期下行对冲油价影响；若下半年猪油共振，CPI可能突破3%，对货币政策形成压力。
挤压下游行业利润
- 大宗商品涨价导致PPI生产资料同比上涨，对下游行业利润形成挤压，影响其投资意愿和经济恢复。
- 去年“双碳”政策执行偏差曾引发类似问题，今年需警惕类似后果。
冲击A股市场
- 大宗商品价格上涨与股市下跌形成“滞胀”交易逻辑，全球股市普遍调整。
- 中国股市同样受到冲击，需关注政策对市场的引导作用。

政策建议

确保粮食能源安全
- 重点保障化肥、玉米、大豆和生猪等供应和价格稳定。
- 保障能源安全，特别是煤炭供应，以稳定电价。
有序推进碳达峰碳中和工作
- 完善煤炭产供储销体系，释放优质产能，稳定煤价和电价。
打击资本恶意炒作
- 依法加强市场监管，防范期现货市场联动炒作，维护正常交易秩序。
加强困难群众和行业的补贴与优惠
- 启动价格补贴联动机制，支持特殊困难行业用电优惠，减轻其经营压力。

风险提示

俄乌冲突超预期：可能进一步加剧大宗商品价格波动，影响全球供应链。
保供稳价政策超预期：政策执行力度可能影响市场预期和价格走势。

关键信息总结

大宗商品	对外依存度	国内价格走势	影响程度
原油	高	高度跟随国际价格	高
铁矿石	高	高度跟随国际价格	高
铜	高	高度跟随国际价格	高
镍	高	高度跟随国际价格	高
大豆	高	高度跟随国际价格	高
煤炭	低	相对稳定	低
小麦	低	相对稳定	低
稻谷	低	相对稳定	低