20230710-亿渡数据-北交所个股研究系列报告_滤清器供应商研究_13页_2mb

华原股份（838837BJ）北交所个股研究系列报告总结

一、公司基本情况

1. 成立与上市

   • 成立于2001年，2023年在北交所上市，实控人为广西国资委。

2. 主营业务

   • 主要产品包括柴油滤清器、机油滤清器、空气滤清器等，覆盖车用、工程机械、工业等领域的滤清器制造。

3. 市场依赖性

   • 营收主要依赖国内整车配套市场及售后市场。
   • 单一客户风险：玉柴集团为主要客户，占比超95%。

二、财务表现

1. 营收与利润

   • 2018-2022年营收复合增长率为14.04%，2022年受疫情影响下降18.9%。
   • 净利润波动大：2019年下降4904%，2022年下降1122%。

2. 毛利率与净利率

   • 毛利率自2018年的约64%降至2022年的23.77%，下降超40%。
   • 净利率长期低于9%，2019年最低至-377%，盈利能力承压。

3. 现金流与周转

   • 存货周转率稳定在3.6次以上，应收账款周转天数均值为66天，营运能力表现良好。

三、产品与市场分析

1. 主营产品

   • 柴油滤清器占比超40%，机油滤清器与空气滤清器分列第二、三。
   • 工程机械及工业领域需求仍在增长，但产品技术附加值相对较低。

2. 行业竞争格局

   • 行业集中度低：国内超过1000家相关企业，业内主要企业如安徽凤凰、一汽富维等规模较小，华原股份收入维持在3-5亿元区间。
   • 下游依赖性强：受商用车销量下滑影响显著，2022年商用车销量下降31%。

四、行业与风险总结

1. 下游行业前景

   • 汽车行业对滤清器需求稳定，但工程机械市场需求受房地产、基建投资放缓影响较大，2022年销量下降81.3%。
   • 乘用车与商用车销量均受疫情影响，行业整体需求增长乏力。

2. 主要风险

   • 单一客户依赖：玉柴集团占营收比重过高，存在客户集中风险。
   • 毛利率下滑：原材料成本上涨、竞争增加，造成利润空间被压缩。
   • 行业天花板低：集中度低、技术壁垒低，增长潜力有限，面临激烈竞争。

五、结论

华原股份作为国内车用滤清器细分龙头，短期受疫情影响较大，但具备良好的存货与应收账款管理能力。长期需通过多元化客户结构与产品升级缓解单一依赖风险，同时提升利润率以增强盈利能力。在当前行业竞争格局下，增长空间受限，需依赖成本控制与技术突破应对行业瓶颈。