20230414-开源证券-北交所新股申购报告_双碳促进发展_小巨人发挥滤清器业务协同_27页_2mb

华原股份新股申购分析报告

• 公司概况

  • 华原股份是一家专注于车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备研发制造的国家级专精特新“小巨人”企业，实际控制人为广西国资委。营收规模高于同行业可比公司均值，2018-2021年复合增长率达140.3%。

• 产品与收入

  • 主要产品包括机油、柴油和空气滤清器三大类，2022年柴油滤清器占营收40%，毛利率最高（23.34%），毛利贡献达56%。近三年柴油滤清器收入增速达135.2%。

• 财务表现

  • 归母净利润2019-2022年复合增长率4035%，2021年增速达1129.01%。毛利率波动下降，净利率逐步回升；ROE自2019年起升至10%以上。期间费用率整体下降，研发费用率保持35%左右。

• 行业与市场规模

  • 滤清器下游为发动机及整车制造业，市场规模庞大（整车配套约105-126亿元，售后服务约160-200亿元），行业集中度低但龙头地位稳固。华原股份市占率达23.6%，受益于商用车市场结构化调整。

• 募投与估值

  • 计划募资12亿元用于智能制造基地和研发中心建设，重点扩大空气滤清器产能，预计达产后税后内部收益率15.40%。发行价对应PE（2021）为119-137倍，略低于行业均值（1472倍）。

• 风险

  • 关联交易占比高、原材料价格波动、新能源替代风险等均需关注。