深度报告-20210420-天风证券-锦浪科技-300763.SZ-组串逆变老将_剑指全球前列_25页_2mb

锦浪科技（300763）总结

核心内容

锦浪科技是一家专注于组串式逆变器生产的高新技术企业，成立于2005年，2019年在深交所上市，成为国内首家以组串式逆变器为主营业务的上市公司。公司以产品可靠性为核心，具备全流程生产能力，通过快速迭代和全球布局，在逆变器行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业趋势：逆变器行业面临出口替代和组串替代两大趋势，组串式逆变器因其性价比优势和性能提升，正逐步取代集中式逆变器。
• 出口替代：国内逆变器企业凭借技术进步和渠道拓展，正在快速提升海外市场份额。2020年锦浪海外出口额市占率已达7%，且毛利率显著高于内销。
• 组串替代：组串式逆变器因功率密度提升和成本下降，成为地面电站市场的主流选择。预计2025年组串式逆变器市场占有率将达85%。
• 产品与销售策略：公司注重产品可靠性与快速迭代，拥有13款新品，尤其在大功率组串式逆变器领域领先。同时，公司坚持全球市场布局，通过本地化服务和大客户带动中小客户拓展。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.19亿、5.12亿、7.49亿，对应PE分别为40.18、27.45、21.61倍。长期来看，2025年公司市占率有望达到20%，对应市值空间达614亿元，较当前市值有近2倍增长潜力。
• 储能业务：公司正在加速布局储能逆变器市场，凭借并网逆变器的成功经验，快速进入储能领域，产品性能优良，市场前景广阔。

关键信息

行业层面

• 出口替代：国内逆变器企业因成本优势（材料与人工）和营销能力提升，正逐步抢占海外市场。
• 组串替代：组串式逆变器在性能和成本上逐步具备优势，预计2025年全球组串式逆变器市场占有率将达85%。
• 市场空间：2025年全球并网逆变器市场规模预计达682亿元，公司有望占据20%份额，贡献利润20亿元。

公司层面

• 产品优势：公司推出多款新品，尤其在大功率组串式逆变器方面领先海外1年以上。
• 销售布局：公司通过与本地大客户合作形成标杆效应，利用境外机构进行本地化服务，提高客户粘性。
• 融资能力：公司自2013年起多次融资，2019年上市募资5.33亿元，2020年定增募资7.25亿元，融资能力较强。
• 市场份额：2020年公司海外出口额市占率已达7%，预计2025年有望进一步提升。

财务预测

长期估值

• 2025年预测：公司市占率20%，主营业务收入136亿元，利润20亿元，按30倍PE估值，对应市值614亿元，较当前市值有近2倍增长空间。

风险提示

• 行业装机不及预期
• 疫情防控风险
• 海外市场开拓不及预期
• 测算具有一定主观性

储能业务前景

• 市场空间：全球光伏储能逆变器出货量预计2025年达93GWh，户用储能发展迅猛。
• 产品优势：公司储能逆变器转换效率大于96.8%，且在研发和产能上持续投入。
• 渠道优势：公司已拥有全球营销网络，产品销往100多个国家，为储能业务提供良好支撑。

估值依据

• 短期估值：参照阳光电源2013年高增长阶段的50倍PE，首次覆盖给予公司2021年50倍PE，目标价176元，给予“增持”评级。
• 长期估值：2025年公司估值空间达614亿元，市值增长空间近200%。

总结

锦浪科技凭借其在组串式逆变器领域的深厚积累和快速迭代能力，在出口替代和组串替代的双重趋势下，有望在全球逆变器市场占据重要地位。公司通过全球布局和股权融资，不断提升市场份额，未来在储能业务上也有望成为新的增长点。